导  读  

张翼飞先生（安信基金混合资产投资部总经理），拥有10年证券从业经验，具备中国注册会计师资格，财务管理经验丰富，有长期行业研究经验积累，擅长企业真实价值及现金流质量研判。对货币政策和流动性有深刻理解和敏锐把握，精通流动性管理模型构建，注重对市场高确定性机会的跟踪与把握，积极捕捉市场定价错误。

张翼飞先生和李君先生作为一个团队共同管理固收+系列产品，李君先生拥有16年证券从业经验，历任光大证券研究所研究部行业分析师、国信证券研究所研究部高级行业分析师、上海泽熙投资管理有限公司投资研究部投资研究员、太和先机资产管理有限公司投资研究部研究总监、东方睿德(上海)投资管理有限公司股权投资部投资总监、上海东证橡睿投资管理有限公司投资部总经理。李君先生在股票投资上，认为长期来看，核心在于找到好生意，企业的经营壁垒、管理层的尽职尽责，是价值的来源。定价层面，风险收益比是第一准则。组合构建、标的选择需与产品适配，对“固收+”类产品，在确定产品的风险承担水平后，需要在风险承担范围内，不断寻找风险收益比更佳的证券。

  观 点 集 锦  

- 1. “固收+”整体上贯彻避险策略；

- 2. 债券部分不通过信用下沉来博取收益；

- 3. 自下而上选股，以相对低估的价值股为主。

  职 业 生 涯 曲 线  

张翼飞2020年管理偏债混合基金以来，区间收益率17.05%，年化收益率9.27%。区间收益率超出同期“75%中债总财富+25%沪深300指数”7.65%。（数据截至：2021/11/15）

数据来源：WIND,基煜研究

风险提示：以上数据及信息仅供参考，产品过往业绩及其净值高低并不预示其未来业绩表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成基金业绩表现的保证，投资者应自主做出投资决策并自行承担投资风险。

 1、投 资 框 架   贯彻避险策略

- 整体策略

张翼飞团队的“固收+”策略在整体上贯彻避险策略的基本思想。具体来看，张翼飞在投资中将设置一定的策略周期（比如半年或1年），假如策略周期设定为半年，则站在当前时点，基金经理将3个月之前的产品净值作为避险线，要求3个月之后的净值尽量不跌破该避险线；因此，当前净值高于3个月之前净值的部分以及未来三个月获得的债券票息收益之和就是未来三个月产品运作尽量不跌破的安全垫。

在以上策略安排驱使下，张翼飞的“固收+”产品跟市场之前的保本基金相比具有两个明显的特点：

1.策略周期持续滚动

市场前期规模较大的保本基金只保产品发行时以1元净值申购的投资者，后续申购的投资者的本金无论在策略上还是在保本机制上都不能得到保证。张翼飞“固收+”策略周期是滚动的，追求每一笔申购资金在半年之后本金的相对安全。

2.持续抬升策略底线

由于策略周期不断向前滚动，即使产品净值不断上升，策略本身会要求不断提升策略底线而不是将盈利用于“追涨”权益资产，因此产品的风险收益特征能保持相对稳定。

 2、配 置 方 法   不做信用下沉，自下而上选股

- 股债资产配置

首先确认与策略周期相匹配的权益中枢，其次确认权益仓位上限以及正常情况下的仓位下限（特殊情况下权益仓位可降至极低水平，如出现极端系统性风险时）。以上步骤完成后，产品的风险收益特征基本确定。在股票仓位策略确定后，在策略周期要求的净值回撤约束下，张翼飞通过自下而上的方式选择具体的股票仓位，较少依赖宏观择时。自下而上的方式是指：按照价值投资的核心要求，如果高性价比的投资标的较多，则提高股票仓位，否则减少股票仓位。

- 债券选择

债券部分以中高等级信用债以及利率债为主，同时倾向于中短久期，即张翼飞在“固收+”策略中，不通过信用下沉、较少通过拉长久期来博取收益。这样配置的原因在于：“固收+”策略的收益弹性主要通过权益部分的配置来实现，并不依赖信用下沉。

- 股票选择

秉承价值投资理念，个股的选择以相对低估（有时体现为低估值，但低估不等于低估值）价值股为主，以有较大增长潜力的成长股为辅。即使针对成长股，在估值方面的要求也相对严格。

长期跟踪优质大盘蓝筹股，结合行业基本面和市场估值背后的隐含收益率，低估时买入或增持，高估时卖出或减仓，持有中注意躲避系统性风险。

- 转债选择

张翼飞的“固收+”策略对于转债的使用是比较多的，但是大部分转债为偏债性品种，转股溢价率一般较高，股性较弱。在个券选择方面，主要基于基本面的研究，综合考虑确定性较高的纯债到期收益率、相对不确定的未来正股价格波动带来的收益、以及个券特殊条款（回售、下修、担保等）、股东历史行为等，发掘定价不充分的品种。

在转债投资的风控方面，张翼飞会根据转债组合与股票市场的相关性进行仓位折算，并与直接持有的股票资产合并计算权益风险暴露，共同控制产品的净值回撤风险。

- 回撤控制

首先将回撤分为两类，第一类是常规回撤即收益率曲线的随机波动导致的回撤，另一类是非常规的。非常规回撤不在基金经理的日常考虑范围内，而是在有关风险发生时相机抉择。常规回撤上，控制的原理是根据历史上收益率曲线随机波动计算组合出现回撤的概率，比如根据现有久期算出每周或每月的收益是多少，然后计算收益率曲线上行多少组合会出现亏损，然后统计历史收益率曲线的波动在多少概率上会使组合出现回撤，最后将月度可能出现的回撤控制在一个可以承受的范围，如久期控制在3年以内出现月度回撤的概率就会比较低。

风险提示

基金投资有风险，在进行投资前请参阅基金的《基金合同》、《招募说明书》等法律文件。本资料非基金宣传推介材料，不作为任何投资建议或保证，以及法律文件。基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运作基金资产，但不保证基金一定盈利，也不保证最低收益，同时基金的过往业绩及其净值高低并不预示其未来业绩表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成基金业绩表现的保证，投资者应自主做出投资决策并自行承担投资风险。投资者购买货币市场基金并不等于将基金作为存款存放在银行或者存款类金融机构。代销机构不承担产品的投资、兑付和风险管理责任。基金有风险，投资需谨慎。