导 读
李淑彦，北京大学光华管理学院金融学硕士，近十年证券从业经验。曾先后就职于博时基金、永赢基金，具备机械行业研究与固收业务投资管理等经验。2015年加入信达澳亚基金管理有限公司，历任研究员、基金经理助理，现任公司副总经理、权益投资总部副总监。目前管理3只产品：信澳匠心臻选两年持有、信澳周期动力、信澳匠心严选一年持有，截至2022年三季度，管理规模合计109.10亿元。
入行十年以来，李淑彦一直深耕于投研领域并不断突破自己的能力圈，其研究经历涉猎较多行业，包括机械、钢铁、煤炭、有色、军工、化工、交运等多个周期行业，以及金融、地产、汽车等板块，对债券、宏观策略也有长期研究经验。深度而扎实的研究经历，为其在周期与制造领域的投资布局能力打下了坚实的基础。
凭借多年的投研经验，李淑彦在管基金的业绩十分亮眼。其代表产品信澳周期动力，自2020年12月管理以来任职回报53.45%，较中证800指数超额收益72.48%（数据区间：20201230-20221118），管理以来业绩同类排名和年化夏普同类排名都位居前列，分别排名4/1524和7/1541，整体风险收益特征出色。
1、投资理念：注重景气与估值，擅长捕捉周期反转机会
李淑彦的投资框架结合了自上而下与自下而上，首先通过自上而下宏观和行业分析两大维度挑选处于周期正向反转的行业，进行重点配置，并将行业划分为顺周期、逆周期、独立周期和周期成长，再通过QGV框架自下而上选择个股。
在投研体系上，信达澳亚确立了公司价值分析体系（QGV）：即 Quality、Growth、Valuation，基于此体系挑选投资标的，不同风格的基金经理对QGV的侧重维度不同。其中，Quality 指公司质地，研究其商业模式的好坏；Growth 指公司的竞争力、技术实力、管理水平等景气度情况，体现为公司业务具备长期成长性，给予投资者长期持有的机会；Valuation 指估值，通过合理的价格构建足够的安全边际，由此来控制风险，最后体现为长期绝对收益。
信澳周期动力的近几期风格雷达图显示，组合整体呈现均衡风格，其中流动性、波动率和动量因子的表现相对突出，而质量、红利等因子偏弱。这印证了李淑彦对个股的估值和成长更为看重，相对淡化质量。
2、投资范围：擅长周期制造，能力圈广泛
李淑彦的投资范围主要聚焦于偏周期制造行业，其研究履历与能力圈非常契合。信澳周期动力重点持仓历史持有情况包含了传统的周期行业，如化工、有色、钢铁、交运、机械等相关个股；也有先进制造行业，如新能源、光伏、风电、军工以及半导体等相关个股。
从信澳周期动力历年行业配置比例可以看出，李淑彦总体偏好基础化工、机械设备、汽车、有色金属及电力设备等板块。根据2022年中期报告，电力设备、有色金属和机械设备的配置比例较高。
根据组合的行业和个股选择贡献情况，自李淑彦管理以来，他对基础化工的行业与个股的配置能力非常优秀，为组合贡献了最多的收益；对于有色金属和汽车的行业配置能力较为突出，在石油石化和机械设备板块也体现出较强的个股选择能力。
3、组合管理：自上而下选择个股，自上而下控制回撤
在个股选择上，李淑彦主要基于对行业景气度和公司估值水平的综合把握，力求平衡组合波动。当估值有足够的安全边际，即使景气度短期不明朗，但是个股未来有较高的确定性，他会考虑左侧布局，具备拐点思维；即使在逻辑非常顺、供需共振、盈利展望乐观的情况下，如果估值偏高，也会逐步减少配置。
由于李淑彦的能力圈聚焦于周期制造行业，在实际操作过程中，他也会基于阶段的宏观判断，对持仓结构进行调整，以此对组合进行风险控制。谈及行业和个股的切换逻辑时，他表示：“我没有刻意做行业切换，更多是板块涨到了一定位置，判断产业自身原因或者宏观环境变化导致其上涨空间有限，那么可能就会卖掉。”具体来看，2021年9月，他观察到国内地产有明显下行的迹象，通过宏观的研究分析，减仓了一些顺周期股票；2022年1、2月，在国内经济偏弱而美国经济较强的情况下，李淑彦判断美联储加息缩表的幅度可能对成长股有一定压力，同时成长股当时的估值偏高，因此减持了部分成长股，买入了低估值股票。
4、市场展望：中长期取决于国内基本面，看好成长板块未来行情
在最新披露的三季报中，李淑彦展望了四季度行情与看好方向。他认为，我国股市受外围因素的影响有限，中长期走势主要取决于自身基本面，因此，未来需关注国内地产和疫情会以什么方式来优化解决当前面临的困境。一旦欧美经济走弱，海外需求回落，稳增长、保交楼政策逐渐落地，或将推动宏观经济持续修复，宏观经济的改善也将推动相关企业盈利的回升。
未来几个季度，李淑彦看好基本面持续向好的光伏、储能、军工等板块，并积极布局未来存在基本面反转和估值修复机会的新能源车、半导体、工控等方向，基于产业政策、技术演进、格局变化以及公司经营优化等线索，寻找有超额收益的优质成长型公司。
最近的调研中，鉴于中国经济短期还是在弱复苏状态，李淑彦认为市场行情仍会以成长为主，其他方向难有风格切换。展望四季度和明年，很多成长股的需求景气度会超预期，尤其是围绕美国需求的培育钻石、海外需求的光伏、国内To B需求的风电为成长的核心配置。中长期来看，消费类和金融地产可能会有较大机会，但短期难以有明显的转变。
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