【博远基金】钟鸣远:大类资产配置能力突出,善于挖掘风险收益比优势品种
13 2021-10



  导  读  


钟鸣远先生(博远基金总经理,同时也是博远基金的创始人之一),拥有24年固收投研经验,具备丰富的公募基金、全国社保基金、保险资金、企业年金管理经验并屡获包括金牛奖在内的各类奖项。他曾任易方达基金固定收益总部总经理兼固定收益投资部总经理,大成基金管理有限公司副总经理兼固定收益投委会主席。钟总在创办博远后亲自挂帅管理产品,他对大类资产配置有什么心得?他管理的“固收+”产品用什么投研框架和方法?



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  观 点 集 锦  


- 1. 投资理念上坚持自上而下,投资逻辑要在宏观、中观、微观层面相互印证;


- 2. “固收+”的总体投资思路是基于风险均衡基础上的大类资产配置体系;


- 3. 在任一周期内,单策略风险预算殆尽,可以不止损,一旦组合各风险敞口损失合计达到预先设定的累计损失额,则需要对投资组合采取行动以止损。




  职 业 生 涯 曲 线  


2011年管理混合二级基金以来,区间收益率90.93%,年化收益率6.69%。区间收益率超出同期“80%中债总财富+20%沪深300指数”33.27%。(数据截至:2021/9/17)



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数据来源:WIND,基煜研究

风险提示:以上数据及信息仅供参考,产品过往业绩及其净值高低并不预示其未来业绩表现,基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成基金业绩表现的保证,投资者应自主做出投资决策并自行承担投资风险。





 1、投 资 风 格   坚持自上而下,宏观、中观、微观相互印证


进行资产配置的两个基本出发点:1.符合持有人的根本利益;2.争取长期稳健、可持续的收益表现。


投资理念上坚持自上而下,投资逻辑要在宏观、中观、微观层面相互印证。


基本框架是将收益预算和风险预算相结合,坚持在严格控制投资组合风险并保持良好流动性的前提下追求长期稳健的投资回报。收益方面希望二级债基产品年化收益率6-8%,风险方面希望最大回撤控制在2%以内。产品收益目标是基于对固收资产与权益资产预期回报的测算,风险预算也是对两类资产的波动率、最大回撤进行叠加并与相关性处理得到的。具体投资中,会基于实际收益情况灵活调整,适当偏离基础配置比例,如短期收益较高可能调高风险预算,短期收益不达预期可能降低风险预算。




 2、配 置 方 法   在风险均衡的基础上进行大类资产配置


“固收+”的总体投资思路是基于风险均衡基础上的大类资产配置体系,在管理风险的前提下追求良好业绩。风险均衡方法以风险为导向,大类资产配置方法以收益为导向,两者结合可以使得投资组合能够在精细化管理风险预算的同时又能及时捕捉进攻性品种的机会,从而使投资组合在风险较低的情况下追求较好的投资业绩。


仓位调整方面,主要有两方面的特点:一是做好年度配置主线,每季度预判宏观因素、流动性和市场供求变化,把握好利率债、信用债和可转债的配置时机和侧重点,合理安排债券的总体仓位和久期;二是基于短期风险对组合进行适度调整,主要考虑宏观经济、流动性、监管政策短期内的变化,精细化管理组合风险,特别是市场流动性转变的阶段,需重点进行预判和动态管理。不喜欢把仓位提升到组合允许的上限,认为会失去组合调整的灵活性,也会冒一定的合规风险。除非对市场看法非常极端,其他阶段总仓位一般不超过130%,其中权益资产10-20%,可转债10%左右,债券仓位105%左右。组合的进攻性主要通过增配或减配长久期利率债来完成。


信用债配置思路

信用评估体系的理念基于投资思路与风格:不过多的介入信用下沉策略。“固收+”策略既然承担了大类资产配置的风险、个股风险与流动性风险(运用杠杆),就不需要通过信用下沉来补充太多的收益与风险。如果组合同时面临多种风险,一旦出现失误,很难有效控制净值波动。产品不做过多的信用下沉,基本只投资中高等级信用债和期限不超过两年的信用债。


权益仓位、行业及个券选择

整体权益仓位主要根据市场流动性和经济情况来做调整,在流动性和经济都好的情况下权益仓位会在15%-20%,而流动性和经济都一般的情况下权益仓位会小于5%。组合构建上自上而下和自下而上结合,自上而下根据商业周期、金融周期和宏观政策决定行业配置,自下而上根据商业模式、财务数据和公司治理精选个股。


可转债仓位、行业及个券的选择

进行转债投资时结合传统的配置策略与创新策略,传统配置策略包括双低策略、轮动策略等。创新策略则在市场震幅较大阶段,基于大量数据分析,拆分转债价格下跌原因,区分估值杀跌与正股杀跌,分析估值杀跌转债标的基本面情况,寻找“错杀”标的交易机会。此外,还基于转债与对应个股的波动率相关性将转债分为正股替代型和纯债投资补充型两类,分别进行投资。


选择转债标的时主要关注中长期或阶段性看好的公司,重点关注好行业中的优秀公司,可以降低踩雷风险,因为不好的行业中出现优秀公司有一些偶然性,也可能粉饰了报表。好行业往往市场供需两旺,政府干预较少。现阶段新能源就是供需两旺、政府干预较少的行业,周期则政府干预较多,半导体板块则估值偏贵。


止损和回撤控制

在任一周期内,单策略风险预算殆尽,可以不止损,一旦组合各风险敞口损失合计达到预先设定的累计损失额,则需要对投资组合采取行动以止损。传统转债策略止盈止损较为严格,常规市场中130元-140元是比较合适的止盈区间,整体权益市场上行阶段可以适当放宽止盈标准。


组合管理以波动率控制为核心,设置组合总体波动率目标,根据波动率目标构建投资组合:比如一个稳健目标组合波动率在1-2%,其组合构成为可转债占比约20%,信用债占比约75%,现金占比约5%;一个激进目标组合波动率在4-5%左右,其组合构成为可转债占比约60%,信用债占比约20%,股票占比约15%,现金占比约5%,投资组合在稳健目标和激进目标之间的调整主要以可转债仓位的调整为核心。




风险提示

基金投资有风险,在进行投资前请参阅基金的《基金合同》、《招募说明书》等法律文件。本资料非基金宣传推介材料,不作为任何投资建议或保证,以及法律文件。基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运作基金资产,但不保证基金一定盈利,也不保证最低收益,同时基金的过往业绩及其净值高低并不预示其未来业绩表现,基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成基金业绩表现的保证,投资者应自主做出投资决策并自行承担投资风险。投资者购买货币市场基金并不等于将基金作为存款存放在银行或者存款类金融机构。代销机构不承担产品的投资、兑付和风险管理责任。基金有风险,投资需谨慎。






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