导 读
厉骞为经济学博士,是华商基金“固收+”团队自主培养的一位年轻的基金经理,于2016年4月加入华商基金,曾任研究发展部研究员,2019年12月起担任基金经理至今。
厉骞主要专注于“固收+”赛道,擅长可转债的行业轮动。其管理时间最长的基金华商丰利增强定开A(003092.OF)在2020年、2021年、2022年(截止2022/10/25)分别取得36.01%、45.23%、6.46%的收益,业绩优秀。
风险提示:以上数据及信息仅供参考,产品过往业绩及其净值高低并不预示其未来业绩表现,基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成基金业绩表现的保证,投资者应自主做出投资决策并自行承担投资风险。
观 点 集 锦
1.整体框架偏自上而下。
2.对研究深入和有信心的方向敢于重仓。
3.风格稳健,注重风险控制,在配置各类资产时,充分考虑资产的安全性、收益性以及流动性。
基金经理职业生涯曲线
厉骞先生自2019年12月25日管理混合债券型二级基金(简称二级债基)以来,区间收益率37.02%,年化收益率12.18%,区间收益率超出同期“80%中债总财富+20%沪深300指数”28.38%(数据区间:2019/12/25~2022/10/25)。
数据来源:Wind,基煜研究。
风险提示:以上数据及信息仅供参考,产品过往业绩及其净值高低并不预示其未来业绩表现,基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成基金业绩表现的保证,投资者应自主做出投资决策并自行承担投资风险。
1、投资理念和方法
- 从宏观研究出发自上而下优选行业
整体框架偏自上而下的思路。过去的研究主要偏宏观研究,包括宏观策略、金融地产、建筑建材。根据整体宏观经济,如流动性、风险偏好,大致判断参与市场的仓位比例和风格选择,在确定方向后,根据行业景气度、估值及市场预期差的变化,选择细分赛道。
2、投资策略
- 根据所选行业的性价比确定仓位
仓位上,以二级债基-华商信用增强债券为例,权益最高20%,转债下限20-25%,上限50%,会自上而下进行调整。仓位变化的核心取决于对所选方向的信心和研究深度。如果一个方向估值比较合适,景气程度较高,市场预期差异较大,肯定会重仓,而不会分仓,比如2021年6月的钢铁、2022年一季度的成长就肯定不会分仓。如果对全行业对比后,发现没有什么可买的,整体性价比不高,那么会相对分散一些、配置上相对均衡一些,仓位也会相应降低。
3、可转债和股票投资
- 自上而下行业轮动
转债基本思路与股票思路基本相同,都是自上而下选择方向,但转债里面还需要考虑性价比,判断溢价率和绝对价格是否合适,另外,一般不会配置低价或者偏债型转债。
举例来说,2021年四季度,仓位是一半成长一半稳增长,因为当时预判2022年有一些重要会议,稳增长诉求较强,预期经济会维持在较高位置。后来通过和一些专家的沟通以及中央工作会议的定调,觉得完成目标存在一定压力,所以,当时没敢完全切换至稳增长,而是一半稳增长一半成长。2022年一季度时,两会开始、整体GDP目标确定,专项债规模、赤字率等核心指标落地,没有发现超预期的因素。在疫情反复与地产不乐观的背景下,认为今年完成目标的压力较大,开始向成长方向切换,切换之后发生俄乌战争、大宗商品价格波动超出预期,且上海疫情控制的情况低于预期,市场情绪不好,成长板块估值大幅下压,军工等受疫情影响较小的行业估值基本压至20多倍,认为那个时间段成长的性价比优势非常高。虽然从相对估值水平来看,一些成长板块阶段性逻辑存在瑕疵,但整体不错,基于估值性价比,厉骞认为当时的成长优势非常明显,仓位基本全是成长,且仓位较高。
在确定行业后,个股基本是偏自下而上的选择。目前大多数行业进入成长的中后期或者偏成熟阶段,格局越来越明确,能买的东西也比较确定。一些新兴行业或者成长潜力比较大的行业,更多是通过偏自下而上方法进行选择,看重行业增速、空间、行业格局、企业核心竞争力等。
4、债券投资
- 中高等级信用债配置为主
债券方面,底仓一般是50%左右的信用债,以中高等级信用债为主,不会做过多信用下沉,基本都是AAA或AAA+,主要精力在转债方面。
5、风险控制
- 通过行业和个券的性价比控制相对回撤
第一,整体自上而下考虑仓位的变化。如果转债估值很贵或者存在阶段性市场风险,可能会降仓,比如2021年底时,组合转债仓位就低于30%。产品本身定位是相对收益产品,不可能像绝对收益产品一样控制回撤,只能相对控制回撤。第二,根据行业的估值和景气程度,在行业间进行判断和选择。如果感觉行业景气程度到达顶部、估值到达顶部,可能会减仓,置换成估值性价比更合理的行业。
另外如果方向选错的话,需要看当时买的逻辑和行业演绎的逻辑是否背离;如果发现购买逻辑错误,会直接卖掉。
风险提示
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重要声明
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