导 读
张略钊固收研究出身,擅长宏观研究、利率策略,其超额收益的主要来源为久期、杠杆以及资产类别的选择,不做信用下沉。其2017年管理产品以来,业绩表现稳定。
2014年加入工银瑞信基金管理有限公司,现任固定收益部基金经理。2017年担任基金经理至今。
观点集锦
1. 自上而下,把债券看作周期品,久期是固收投资中非常重要的因素,要结合市场基本面、其他基金的操作和一些指数的久期来确定组合久期;
2. 基本面和货币政策是债券非常重要的判断依据;
3. 稳健投资,长期投资,固收的超额收益来源于久期、杠杆和资产类别的选择。
职业生涯曲线
张略钊先生近3年管理纯债债基的区间收益率为11.36%,年化收益率3.77%,区间收益率超出同期“中债总财富指数”1.32%(数据区间:2020/3/23~2023/3/20)。
数据来源:Wind,基煜研究。数据区间:2020年3月23日至2023年3月20日。
风险提示:以上数据及信息仅供参考,产品过往业绩及其净值高低并不预示其未来业绩表现,基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成基金业绩表现的保证,投资者应自主做出投资决策并自行承担投资风险。
1、产品定位:通过久期、杠杆和资产类别获取超额收益
张略钊管理的产品以固收为主,以其管理时间较长、规模较大的工银瑞信纯债A(000402)为例,该产品主要通过久期、杠杆和资产类别的选择获取超额收益,不做信用下沉。产品换手率不高,整体策略较稳定。但在判断市场有明显机会或风险时,对组合久期和杠杆的调整幅度会较大。
在分散化投资方面,信用债单券占比很低,尽最大可能规避信用风险。因为近几年是经济降速和转型期,传统企业受供给侧的影响,会有信用风险出现,所以会做好准入和分散化来防范风险。持仓以大型央国企为主,但不会超过3%,整体偏自上而下。
2、投资策略:基于宏观研究确定组合的久期、杠杆和资产类别
张略钊先生加入工银瑞信后曾任职于固定收益部,从事宏观及利率债策略的研究。他表示要将债券看作周期品,因其与经济关联性非常大,其中基本面和货币政策是较为重要的判断依据。
(1)确定久期——结合市场基本面、其他基金的操作
久期是固收投资中非常重要的因素,要结合基本面和大类资产的相对估值模型,来做出方向性的判断。此外还需观察市场方向、市场结构、投资者结构等,因为这些因素共同决定了市场波动幅度,最后会综合以上研判确定组合久期。例如:18年年初时,张略钊先生基于对基本面的判断,结合当时利率债收益率在历史80%分位数,就拉长了组合久期。
(2)优选资产类别——参考大类资产估值研究
根据团队内部估值研究的结论,历史数据显示,二八线是比较明显的,即当某类资产在估值的历史80%或20%分位数时,买入该类资产所能获得的超额正收益或负收益会非常明显。
(3)模拟收益率曲线走势——选择风险收益比较高的组合
通过模型做出收益率的预测,并对驱动因素进行分析,模拟不同券种和收益率曲线的排布,以此选出风险收益比较高的组合。
3、信用债投资
细分券种:对产业债和城投债无偏好,细分券种的选择取决于其相对投资价值和性价比。
投资企业性质:会优选民企,但能入库的民企不多。
信用资质:不做过多的信用下沉,组合中的信用债以AAA和AA+品种为主,只有极个别AA品种。AAA和AA+品种的比例取决于基金对流动性的要求。
个券选择:主要由研究员推荐,基金经理主要决定信用债的等级和久期。
内部信用债评级体系:团队有自己的信评体系。不能入库、禁止投资的信用债约占市场全部信用债的50%。
4、利率债投资
调仓情况:频率较低,但幅度较大。比如在18年的上半年和20年的四季度,当时张略钊先生认为信用风险较大,利率债会有相对收益,而且利率的绝对值也处于高位,还会贡献资本利得。于是把利率债仓位加到40%-50%。当觉得机会不大的时候,就会把利率债的仓位降到10%左右。
波段交易:频率较低,只做大趋势。比如看到30-40bp空间的机会才会做波段。用多大仓位做波段主要考虑两点:一是机会,二是想偏离的久期水平。久期偏离在2年以上才有意义,意味着如果用10年国债,就需要30%的仓位。
5、风险控制:不做信用下沉和小波段交易,没有强制止损
不做信用下沉:固收产品超额收益的主要来源为久期、杠杆以及资产类别的选择,不做信用下沉,组合中的信用债级别都较高。
不做小波段交易:从中长期的角度出发,判断有机会时会加仓位,风险大时会在左侧降仓位。
没有强制止损:有止损警戒线,组合的回撤达到一定水平时会触发预警或者内部讨论机制。平时不会硬性控制回撤。张略钊的操作风格使得组合在遭遇重大调整时,回撤也不会特别大。
风险提示
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