导  读  

侯杰先生，20年投资管理经验，4年产品投资管理经验。北京大学金融学硕士，2002年7月加入北京首创融资担保有限公司，历任首创担保资本运营部职员、部门副经理、主管副总经理，曾负责宏观经济研究、股票、债券及基金投资等工作。2017年9月加入招商基金，任固定收益部总监助理。2018年开始管理公募绝对收益组合。

侯杰先生擅长优选个股，偏好便宜有成长潜力且有催化剂的个股，在组合层面他追求收益回撤性价比，超额收益主要依靠选股，控制回撤则通过风格和行业分散。2020年管理招商安华（008791）以来，产品规模从不到10亿增长到2022年底的接近300亿，机构持有比例95%左右。

 观点集锦  

1. 追求组合的收益回撤性价比；

2. 优选个股上注重便宜、有催化剂、具有成长潜力；

3. 充分分散，防范共振。

 基金经理职业生涯曲线  

侯杰先生2020年管理混合二级类基金以来，区间收益率14.66%，年化收益率4.61%。区间收益率超出同期“80%中债总财富+20%沪深300指数”6.23%。（数据截至：2023/4/19

数据来源：Wind，基煜研究；基准指数选取80%中债总财富+20%沪深300指数

风险提示：以上数据及信息仅供参考，产品过往业绩及其净值高低并不预示其未来业绩表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成基金业绩表现的保证，投资者应自主做出投资决策并自行承担投资风险。

 1、投资理念：追求收益回撤性价比，注重优选个股   

对于固收+产品，整体理念希望在收益回撤风险比上有较好的表现，既不是高风险偏好也不是特别保守。体现在组合上则力争达到三个目标：追求合理较高收益、斜率稳定、控制回撤。操作上采用控制权益仓位上限、通过自下而上在覆盖面尽量广的前提下优选低估值且有催化剂的个股、分散配置的方法。

 2、股债资产配置：股票为主，逆向操作   

侯杰认为股票的性价比和长期潜在收益率都高于债券，且市场运行在大部分时间不存在极值情况，所以组合会保持一定的股票仓位，对于固收+产品，股票仓位上限不超过20%。在一些极值位置和关键时点也会对股债配置做出调整，如果存在矛盾，债券仓位服从股票仓位。对于股票仓位的调整，大体上会跟随估值逆向变动，当估值较低时，股票仓位较高；当市场泡沫时，越涨越减。如2022年下半年疫情严重时，在股票仓位已满的情况下会逆势加仓转债。

 3、股票选择：便宜、有催化剂、具有尚未实现的成长潜力  

关于个股优选的框架。首先，需要确定哪些行业和个股价格较为便宜，然后寻找催化剂。确定哪些个股价格较为便宜相对容易，但寻找催化剂则需要进行大量的调研和交流，包括与股票投资公司、上市公司以及研究员的沟通。这是一项繁琐而艰苦的工作，可能需要和多位专业人士交流十几甚至几十次，才能找到一个有用的催化剂。但是，这种工作的收获也是不可预知的，有时会偶然碰到一个有用的催化剂，这是一个概率问题。最后再进行综合比较也是十分重要的，因为股票的估值、基本面和催化剂都已经在那了。基本面好并不一定意味着股票必定上涨，而最优的基本面也不一定能带来最好的投资回报。在多个股票都便宜的情况下，如何选择催化剂就成了关键。因此，需要进行大量的比较，包括行业间、个股间、位置和模式等方面的比较。总的来说，个股优选需要勤奋的努力和经验积累。

 4、债券选择：票息为主，灵活调整   

债券部分一般由固收的同事管理，侯杰仅负责大的方向，策略上以票息策略为主，基本不做信用下沉。利率债的配置范围在10%-30%，具体取决于是否存在趋势性机会。如果利率较高，且经济处于衰退状态，会增加利率债的配置。配置信用债在30%-50%，而城投的比例一般不超过5%。对于产业债和金融债，其中金融债主要体现在二永债中，二永债的比例相对稳定，一般在30%左右。未来的可能更多会去看产业类的信用债、二永债和利率债之间的相对性价比，短期增配利率债。债券部分一般由固收的同事管理，侯杰仅负责大的方向，策略上以票息策略为主，基本不做信用下沉。利率债的配置范围在10%-30%，具体取决于是否存在趋势性机会。如果利率较高，且经济处于衰退状态，会增加利率债的配置。配置信用债在30%-50%，而城投的比例一般不超过5%。对于产业债和金融债，其中金融债主要体现在二永债中，二永债的比例相对稳定，一般在30%左右。未来的可能更多会去看产业类的信用债、二永债和利率债之间的相对性价比，短期增配利率债。

 5、回撤控制：较低仓位、调整结构、分散投资  

固收+产品的运作机制以回撤控制为前提。回撤控制要求决定了股票仓位、分散度、交易频率，也决定了债券久期、杠杆水平等。股票仓位的中枢、最大仓位、调整频率和幅度都要与回撤水平相适应。在固收+产品的管理上，主要通过较低的权益仓位、更频繁的结构调整和更精细化的管理来实现较低的回撤水平。

另外会做好分散配置，这是控制回撤但基本不损失收益弹性的重要手段。侯杰认为在不是全市场大幅度下跌的行情下，控制回撤不靠个股跌的少，可能更多的是靠某几个重仓股涨的比较好，而这时分散配置就会比较重要，具体来说会做好风格分散、行业分散，行业分散上不能简单的以传统行业作为分散的基础，还要看个股的本质，驱动力，投资者关心的焦点，通过这些来看共振因素，控制组合大幅波动。另外，如果全市场都下跌那需要仓位来控制回撤，会在投资前做好收益预估并设置止盈止损纪律。

风险提示

基金投资有风险，在进行投资前请参阅基金的《基金合同》、《招募说明书》等法律文件。本资料非基金宣传推介材料，不作为任何投资建议或保证，以及法律文件。基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运作基金资产，但不保证基金一定盈利，也不保证最低收益，同时基金的过往业绩及其净值高低并不预示其未来业绩表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成基金业绩表现的保证，投资者应自主做出投资决策并自行承担投资风险。投资者购买货币市场基金并不等于将基金作为存款存放在银行或者存款类金融机构。代销机构不承担产品的投资、兑付和风险管理责任。基金有风险，投资需谨慎。

重要声明

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