【万家基金】莫海波:自上而下做行业比较,逆向挖掘市场机会
13 2021-03



  导  读  


万家基金莫海波自上而下进行行业比较,逆向挖掘市场机会,在价值被低估、市场定价失效时提前进行左侧布局。以年度为周期整体布局,莫海波提前1-2个季度布局,力争抓住当年度最优的1-2个行业进行投资。


莫海波行业选择有四个标准:一、行业长时间下跌;二、行业估值达到历史的底部区间;三、机构投资者关注较少;四、行业的基本面正发生变化。他选股核心在于跟踪行业的边际变化,一定要判断行业走过了最坏的情况,股价已经蕴含了很差的信息,这个时候容易产生大幅超额收益。历史上,莫海波在基础建设、新能源汽车上游、房地产、半导体等多个领域获得过较好的超额收益,体现出优秀的行业择时能力。


莫海波认为今年货币政策边际收紧,全球包括美国在内也是一个边际收紧的过程。全球经济可能会复苏,生产这一端的顺周期企业迎来机会。低估值、顺周期的板块今年相对会更好,市场整体震荡,行业估值均值回归。


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  业 绩 表 现  


基金经理职业生涯复权收益率为161.31%,相对沪深300指数产生149.29%的超额收益,超额收益明显。


图表:基金经理职业生涯表现

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数据来源:万得,基煜研究;截止日期:20210317



  业 绩 表 现  


申万一级行业层面,基金经理阶段性重配有色、电子、房地产等行业。


图表:基金经理代表产品历年行业配置比例(股票市值占净值比,%)

基煜基金



  投 资 金 句  


1.  我选择行业有严格的标准,行业要经过一个长时间大幅度下跌,市场关注度不高,基本面开始有变化。


2.  想要做到领先市场,核心在识别边际变化,行业要走过了最坏的阶段,股价已经蕴含了公司最差的信息。


3.  新能源产业链内企业由于产能扩张节奏不同,会在不同时间段有着明显的机会。


4.  危机中财富再分配的机会非常大,投资要在有风险控制的前提下保持坚定的信心。


5.  今年市场可能是个偏弱的震荡市,是个估值回归的过程。




 1、投 资 理 念   基于资产价值买入才是价值投资,不需要研判股价的趋势


- 您在历史上多次进行行业择时,例如2016年重仓基础建设,2017年、2019年重仓新能源汽车,2018年重仓房地产,2019年重仓了半导体,这些行业商业模式差异较大。您是基于什么样的投资框架进行行业择时?

我根据宏观经济的整体环境,对市场趋势及各个行业做出基本面判断,收集信息、数据和最新行业情况综合考量。以年度为周期整体布局,提前1-2个季度布局,力争抓住当年度最优的一到两个行业进行投资。


行业选择有四个标准:一、行业已经过长时间大幅度下跌;二、行业估值达到历史的底部区间;三、行业中没有太多的机构投资者;四、行业的基本面正在发生一些悄悄的正向变化。


个股选择:在个股选择方面,主要还是配置各行各业的龙头,因为经历了多轮经济周期后,行业龙头存活下来,抢占更大的市场份额。每一次经济周期的调整,是龙头企业做大做强的一个过程。卖出逻辑:会左侧比市场早一点卖出。我们在买入的时候,就都会根据基本面的情况设定一个卖出目标价,到达目标后卖出,这能最大程度上避免人的恐慌与贪婪。


- 现在A股的市场信息传播很快,基本面挖掘比较充分,一个行业的投资逻辑可以很快就被市场形成共识消化。如何做到您说的超越市场提前1-2个季度来做布局?

这跟个人投资习惯和投资风格有关,我非常不喜欢抱团的股票和行业。我一般选择行业也是有非常严格的标准。这个行业要经过一个长时间大幅度的下跌,行业没什么机构,这个时候市场关注度很小,我们根据长期跟踪和研究能够发现行业基本面发生的微小改变,就可以领先于市场。所以,核心在边际变化,我一定要判断行业走过了最坏的情况,股价已经蕴含了很差的信息。反过来,如果一个行业连续表现很差可能就会进入我的研究领域。


- A股市场里做价值趋势投资的人很多,而逆向投资可能要承受短期的亏损和时间。您在多个行业进行逆向投资是如何形成的?

每个人的现在都来源他的过往。我的逆向投资风格跟我在美国时候读书的经历有关。我是2007年在美国读书的时候遇到的金融危机了,雷曼兄弟倒闭时华尔街气氛都很沮丧,街上能看到抱着箱子失业的职员。雷曼倒闭当天,我的老师却非常兴奋走进教室,说这是他们这一代美国人这么多年最好的投资机会,在市场极度恐慌的时候进场,后来大获成功,这给我留下深刻印象。对危机中财富再分配的机会产生极大兴趣,认定投资要在有风险控制的前提下保持坚定的信心。


- 医药和白酒这两个机构投资者的富矿您很少配置,这两个领域产生了很多成长性很好的公司,这会不会丧失很多投资机会,很少配置出于什么原因?

的确,历史上基本上没有买过白酒和医药。白酒我个人不太感兴趣,我个人酒精过敏,反正我也不喝酒。另外,我关注白酒的时候,其实已经在2017年的时候,已经涨很多了,我就不太喜欢了,我喜欢做左侧没有机构的公司。医药可能在我能力圈之外,对这块认识不够深入,如果配重了,一旦有风吹草动,不一定能扛得住。所以,未来可能配置点,但是不会配置很重。医药里很多细分行业研究的壁垒较高,研究的投入产出性价比不高,需要依靠投研团队整体的努力。




 2、知 行 合 一   寻找基本面细微未变,重配预期差较大的行业


 从2019年至今,新能源汽车也一直是机构持仓比较集中的板块,无论是下游的整车厂,还是上游的碳酸锂企业。您既然希望避开机构集中持仓的标的,为什么又会长期坚持持有新能源汽车产业链呢?

新能源我们还依然持有,但整体相对去年已经做了减仓,并且结构上做了一个大幅的调整。新能源汽车虽然短期涨的比较多,但是不论是短期、中期还是在可见的3-5年以后,我们都是非常看好产业的基本面。我们以往主要是买中游和上游的标的,今年我们慢慢地向上游聚集。


我们是全市场研究新能源比较前瞻的机构,无论是短期还是中长期看,产业基本面都很好。过去几年新能源车轮动的特点特别明显,不同时间点产业链话语权、利润转移都是不一样,这是我们长时间跟踪研究发现的结果。2017年时候我们大规模配置了新能源车上游,当时的逻辑和现在有点相像,即中游的大规模扩产,而上游基本上是矿,很难短期扩产,这就造成上游供给的缺口,所以造成了整个上游的暴涨,利润都向上游转移,所以上游表现最好。


在2018年以后,我们看到整个行业的格局变化,上游的矿开始慢慢开出来,造成了整个供需结构朝着相反的方向发展,上游产品价格开始暴跌,造成了整个资本开支在急剧的减弱。去年上游价格跌到低点,而中游又在扩产,上游产能又出现供给缺口。所以,今年上游价格可能比大家预期都要好。


- 最新公开的组合中有锂电、银行、种业等多个领域,组合相对去年三季度做了部分调整,例如增配了种业资产。这其中组合构建的思路是什么?

公司跟市场的预期差越大,将来的价格弹性就越大,这个时候我们会超配。我组合里面一般都会有十几个点低估值标的保持流动性,任何时间都可以快速地变现,保持低估值也可以降低波动性。目前这些标的以地产为主。


农业中的种子公司迎来一个非常比较好的时机。去年高层也说了农业卡脖子的问题,种子变成了非常重要的政策目标了。我看到种子企业好一点的是从去年的一季度开始业绩好转,稍微差一点的是去年的四季度开始好转,未来政策支持力度会加大。转基因大幅度推广会引发爆发式的增长,种子只有3、4个公司靠谱,可以挑选余地很小,基本面好我们都会买。农业首先今年有通胀逻辑,如果有成长逻辑,那是个意外之喜。抗通胀能够保证跌的少,转基因能锦上添花是最好,做投资不能有太高的期望。



- 近期大宗商品价格上涨明显,比如铝、铜等金属。顺周期中为什么配置地产、金融,但是没有配置上游的资源股?

组合公开信息可以看出来,包括新能源车、地产、银行、农业等。地产是去年就开始配置。银行是后来才买进去。这两个行业对比下来我们更喜欢地产,没什么机构,估值又低。资源类顺周期后面机会虽然是有,但是要有较高的交易水平,做不好可能会迎来一个尖顶。


- 2018年远超市场平均水平去重配军工,当时军工估值持续回落,市场风险偏好悲观,您是基于什么逻辑当时买入?

我在2018年市场最恐慌的时候配置了军工,当时是2018年的2月份。我2018年的1月份调研了一个月的军工。军工当时只有三种情况才能买:第一个就重组和资产注入,第二个是局部战争的风险,第三个是大牛市。站在2018年的1月份我们去调研的时候,军工完美地匹配了我们选行业的标准,股价跌了很久,机构也没有关注度,基本面有变化。十九大以后,军工项目开始加速。这是很明显的基本面变化,但股价还在跌,这时候就是机会了,所以当时重仓买入。


2020年7-8月份我们又去调研了一批军工企业,我觉得这一次很不一样,这一次是中国军队装备现代化进程的真正开始,所有受益于这个进程的订单都很好。但现在这个时点,因为已经涨幅很多了,估值也不便宜,叠加整体流动性收紧,也会对军工的估值造成压制。




 3、市 场 展 望 与 规 划   今年市场可能是个偏弱的震荡市,市场迎来估值均值回归,聚焦擅长的领域,用好投研团队


- 最近抱团股出现连续下跌,板块出现一定的轮动,您怎么看?后续看好什么板块?

主要因为2020年机构抱团的个股太高估了,不被市场看好的一些低估值、顺周期的板块今年相对会更好,今年市场可能是个偏弱的震荡,是个估值回归的过程,高估值向均值回归,低估值也向均值回归。


今年货币政策边际收紧,全球包括美国在内也是一个边际收紧的过程。去年由于疫情全球都很宽松,全球流动性泛滥,造成了机构抱团。另外一点就是全球经济可能会复苏,生产这一端的顺周期企业迎来机会。


- 您现在也负责投研的管理工作,您希望构建什么样的投研文化和管理制度?

我们要公开、公平、公正,过程管理,给做事的人最好的激励,但是结果导向,因为结果是客观的。过程中结果和行动相匹配,降低偶然性。公司文化倡导不忘信托责任,受人之托,忠人之事。所以,我自己不去追涨和抱团,这在历史上都有教训的。鼓励基金经理从长远出发,不要从短期的东西出发,短期的东西都是过眼云烟,在合规的前提下为投资者盈利,业绩记录会伴随一生。


- 您觉得有什么短板需要补上吗?用什么方法可以弥补?

能力圈之外的一些行业,未来肯定还是很大的机会,只能依赖于投研团队,自己把更多时间研究擅长的领域。本质上,只要满足我们的四大行业特征我们都会关注,不限定行业,只是某些行业壁垒较高,需要借助其他投研力量。



风险提示

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