导  读  

今天我们调研的是国富深化价值的基金经理刘晓。从和她的聊天中，给我们印象最深的就是踏实勤勉的态度，和对行业研究的热爱。刘晓从入行至今已经有十四年了，覆盖过几乎所有制造业相关板块，直到现在仍然兼任光伏行业研究。

在赛道投资流行的时代，刘晓坚守自下而上、个股分散、行业均衡的投资框架，坚持从各个行业中深挖个股，任职以来的成绩十分优秀。她看重风险控制，会刻意做一些行业权重上的限制，即便是她擅长的板块也不会过于集中。这源于她对市场的敬畏和对持有人的责任。从管理以来的数据中可以看出，刘晓管理的产品夏普比很高，波动相对较小。

数据来源：万得，基煜研究；数据截止日：20210916；同类排名指万得二级分类排名

  观 点 集 锦  

- 1. 我最看重的是公司的竞争力，这是公司在发展中巩固行业地位、获得更多市场份额的关键。

- 2. 我的风格一直都比较稳定，就是行业均衡，个股分散。

- 3. 我不希望去重仓在某一个行业、风格或者是个股上，而是各个行业里面挑个股，不断地累积阿尔法。

- 4. 实际上回过头看，每年各个行业里面都是有机会的，研究不能抱怨更不能偷懒。

- 5. 如果押注单一赛道的话，波动会比较大，客户体验就不会太好。

  业 绩 表 现  

代表基金：国富深化价值

*注：2017年数据为2017年2月18日基金经理任职开始至2017年12月31日。

数据来源：万得，基煜研究；数据截止日：20210916；基准指数：中证800指数；同类排名指万得二级分类排名； 

风险提示：以上数据及信息仅供参考，产品过往业绩及其净值高低并不预示其未来业绩表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成基金业绩表现的保证，投资者应自主做出投资决策并自行承担投资风险。

  职 业 生 涯 曲 线  

数据来源：万得，基煜研究；数据截止日：20210924；基准指数：中证800指数

风险提示：以上数据及信息仅供参考，产品过往业绩及其净值高低并不预示其未来业绩表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成基金业绩表现的保证，投资者应自主做出投资决策并自行承担投资风险。

 1、投 资 框 架   自下而上精选个股，重视公司竞争力和管理层

十四年行业研究经历，覆盖大部分制造相关板块

我从2007年毕业就到国海富兰克林基金做行业研究员，已经从事行业研究14年。主要是看大制造相关的，例如机械、电气设备，还有煤炭、有色、钢铁、公用事业、环保这些。从2017年管理产品之后，陆续把研究工作移交了出去，但是目前还兼任着新能源中的光伏研究。多年的行业研究，对我来讲帮助比较大。我入行重点看的是机械，机械实际上是面对着各行各业的上游设备，他的下游有60多个细分行业，这段研究经历让我的投资框架覆盖更宽，视野更广。

选择个股的时候，我看重公司竞争力和管理层

我最看重的是公司的竞争力，这是公司在发展中巩固行业地位、获得更多市场份额的关键。我挑选的公司需要在他所在的行业中具有超额收益，而不是随着行业的波动而波动，那样就成了周期股，我定义自己还是成长股投资。然后我会去找人的因素，同样的事情不同的人做，结果可能是截然相反的。但人这个因素是很难量化的，我们采取的是笨办法，不断去看管理层以前的一些访谈，去调研，与管理层沟通。同时，也会找上下游公司去验证他们的说法是否属实。

希望长期持有具备超越行业平均的公司

我们公司整体的风格就是比较长期主义，对研究员首推的要求就是希望推荐的股票在未来三年能有比较好的涨幅，而不是说今年涨多少，或者哪个涨的快。所以我选个股也是这样的思路，考虑未来三年的空间，买入后如果逻辑没变我会长期持有。

我会把我挑选的股票分为两类，一类是高成长行业里的好公司，比如说光伏行业本身有较高的年化增速，叠加龙头公司的阿尔法，这样收益就非常可观。另外一类就是传统赛道上的公司。首先我要确定这个行业至少是平稳的，在这里面有些公司由于一些机会比如进口替代、技术升级等等，取得了超越行业的收益。

知行合一，用实践诠释投资逻辑

我从2016年底的时候开始看好光伏龙头，这四年一直在重仓股里面。这个案例是典型的行业高增长叠加公司具备阿尔法。行业上，单晶硅替代多晶硅，近四年占比提升到90%，直接把多晶硅挤出来了。另外公司本来是单产品龙头，现在做到一体化龙头。从硅片一直做到组件端，把整个环节的利润同时吃掉，而且组件端迅速做到了行业世界第一的水平。这两个因素支撑过去四年大幅超行业的增长。

其次，我会关注人的因素，公司成功的关键也离不开整个团队的专注程度和领导层对于未来战略的选择。对这方面的调研其实占据了过去较大的工作量，需要不断地跟踪，去看他们整个思路和执行力。

 2、均 衡 风 格   兼顾收益与风险，创造好的持有体验

每个行业里面都有机会，研究不能抱怨更不能偷懒

我的风格一直都比较稳定，就是行业均衡，个股分散。对单一的行业最多15%左右，重仓股一般都是2-3%，哪怕我个人比较擅长的也不会超过这个限制。我不希望去重仓在某一个行业、风格或者是个股上，而是在各个行业里面挑个股，然后不断的累积阿尔法，尽量地消除贝塔这种大波动。

我觉得自上而下的角度能找到很多热门的赛道，在热门的赛道中固然好，但是如果押注单一赛道的话，波动会比较大，客户体验就不会太好。对我来说也没有成长性，我可能没法客观看待其他行业了。我更多的是希望作为投资者的基本配置，而不是短期的投机工具。所以我从2017年管理产品以来，刻意地在各个行业里面挑公司，实际上回过头看，每年各个行业里面都是有机会的，研究不能抱怨更不能偷懒。

持股分散是为了降低个股风险

我觉得我投资策略的一个劣势就是要跟踪的个股比较多，这确实是个体力活，但好在选股的时候是基于长期逻辑，所以还能应付的来。其实还需要我们内部的研究员去帮忙跟踪，当然自己也会去跟着跑调研，如果不去调研就会跟不住。

从管理产品4年多时间来看，现在覆盖的股票数量还是能应付得来。持股过于集中，我会觉得个股风险比较大，哪怕我把一个公司研究的很透，也未必不会出现一些黑天鹅事件。有些公司控制人自己都没法判断行业上的风险，我们怎么能说这个公司肯定没问题呢。所以我觉得还是分散一点比较好，这样不会因为个股踩雷而对组合产生大的伤害。

 3、展 望 未 来   淡化主观择时，继续挖掘未被市场关注的细分领域

保持稳定仓位，赚自己能赚到的钱

今年最担心的还是宏观经济的下行和货币政策的变化，货币政策要是宽松会更好一点。我觉得去判断宏观政策是很难的，从2020年初到现在，因为疫情的不确定，每一次判断都没有那么准。我主观上不会去做大的择时，还是会保持稳定的仓位，坚持自下而上选股的投资方法去挖掘好的个股，力争赚取选股部分的收益。

挖掘关注度低的细分领域，看好化工板块的成长

现在应该说新能源赛道的机会越来越少了，有一些已经把未来五年的收益都体现的差不多了。我觉得还是去找一些没被市场关注的细分领域，比如说设备里面一些偏智能制造的、还有一些技术提升、国产替代带来增量市场的设备制造业等等，这里面还是有不少可以挖的标的。

另外，我看化工也有很多年了，我觉得化工是所有周期板块里面最偏成长的。现在，我们不能只是以中国的需求和供给去判断，我们看到是化工在整个全球产业链的竞争力在提升，全球能够扩产的基本上都在中国，不管是炼化还是碳二碳三。这实际上是全球的逻辑，精细化工产业在向中国转移。

风险提示

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