导  读  

周智硕是今年脱颖而出的新锐基金经理之一，其实他已经是有超过十年投研经验。自2009年毕业之后，先后在公募、卖方、私募和养老金管理部门从事股票研究和投资工作。这也塑造了他以绝对收益为导向的投资风格，过去的积累为今年优秀的业绩埋下伏笔。自2020年9月18日管理建信中小盘基金以来，取得了92.4%的回报。

数据来源：wind，基煜研究；数据截止日：20211124

  业 绩 表 现  

周智硕2020年管理偏股基金以来，区间收益率77.94%，年化收益率63.24%。区间收益率超出中证800指数72.38%。（数据截至：2021/12/07）

数据来源：WIND,基煜研究

风险提示：以上数据及信息仅供参考，产品过往业绩及其净值高低并不预示其未来业绩表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成基金业绩表现的保证，投资者应自主做出投资决策并自行承担投资风险。

 1、投 资 理 念   用绝对收益的视角看个股

- 投资的目的就是为持有人赚钱，最大的风险是永久丧失持有人信任

投资最根本的目的就是为持有人赚钱。而投资风险是失去委托人的信任，从而永久丧失委托人本金的风险。

建信的考核方式是，在没有三年期业绩的情况下，以一年期的相对收益为主；有了三年期业绩后，以三年期的相对收益为主。拉长时间会发现有绝对收益就有相对收益。绝对收益思考的更加纯粹。绝对收益的本质就是找业绩，只要找对了合适的股票，能够实现预期业绩，就能保证组合的收益率。但是相对收益考虑的是，如何跑赢别人，怎么跑会比较快。

- 长期来看，股价反映的是公司业绩的成长，估值影响不大

基于业绩往往有三个因子：成长因子、盈利因子和质量因子。从2010年到2020年以来，基于业绩的这三个因子表现都非常好，2017年以来质量因子的贡献显著提高，涨幅比较好的公司绝大多数都是业绩比较好的公司。从年化涨幅和年化扣非净利润之间的差值分布也能发现，长期涨幅靠业绩，估值对于上市公司股价的影响越来越小，最终贡献几乎为0。

历史上的十倍牛股，长期的涨幅都是由业绩贡献。包括今年的中小盘行情，市场上出现了明显的风格轮动，可是背后的原因是以中证500为代表的中小盘股票的业绩增速优于以沪深300为代表的大盘股票。驱动股价的核心因素就是业绩。

 2、组 合 和 选 股   形成自己的投资流程，做大概率正确的事情

- 选股框架：注重公司业绩的增长，结合贝叶斯思维动态调整

在最大概率情况下，判断盈亏比/风险收益比。相对于非龙头股而言，龙头股实现盈利预测的概率会更高。通过模型搭建和实地调研，判断公司未来3-5年在最大概率情况下可以达到的利润水平。换言之，就是判断3-5年后这个公司大概的利润情况。1年期模型中需要考虑很多短期扰动因素，而这些短期扰动因素在3-5年期模型中就没有那么重要，需要去思考长期真正的核心因素。

所谓的盈亏比/风险收益比，就是根据上行目标市值、下行目标市值、当前市值，确定上行空间和下行空间。通过长期的基本面分析估计目标市值，具体的方法是：在3-5年的基础上再往后看同样的3-5年，判断这个公司的盈利模式是否发生变化、增速如何。如果盈利模式没有发生变化，结合增速考虑在当前市场中应该给到的估值，这就是所谓的上行目标市值。而下行目标市值，一般是在盈利数据的基础上，去找历史PE、PB的坍塌，或者找一个相应可比的同类公司的下行市值。

除了3-5年的盈利和再往后3-5年的盈利外，还要关注短期3-5个季度的盈利。这3-5个季度的盈利起到两个作用：1）验证假设。概率分先验概率和后验概率。在判断一家公司的时候，初期做一个先验概率，结合主观思考和报表披露等进行不断修正，这是一个动态调整的过程。概率的动态调整，也会导致目标市值的动态调整；2）净值保护。市场往往会给连续3个季度业绩表现比较好的公司一定奖励。如果一家公司两年内没有业绩贡献，也不能对核心驱动因素产生影响，这样的公司是基本不会考虑的。

- 组合构建：制定交易计划，根据风险收益比构建组合

周智硕一直有写交易计划、交易笔记的习惯。如果不写交易计划、交易笔记，可能到最后就不清楚当时真正的交易原因是什么，也不清楚目标定价机制。交易计划包括股票名称、核心因素、所做假设、三年后业绩预测等。根据上行目标市值、下行目标市值、当前市值，计算上行目标空间和下行目标空间，同时确定风险预算、开仓比例、加减仓机制。

构建组合时，按照风险收益比从高到低排序，如果下跌10%，上涨6倍，这种公司买10个点都没问题，左侧情况下可能直接买5个点或6个点。第二只股票和第三只股票按照类似的方法买5-6个点。第四只股票，下跌空间50%，上涨5倍，风险收益比也不错，假设想买5个点，那么给它的风险预算2%。这意味着在开始建仓的时候，只会去买2个点，叠加后续加仓，完整头寸也不会在下跌50%的过程当中止损出局，这是计算风险剩余很重要的环节，它迫使去思考开仓和加仓的比例。

- 打破研究舒适区，避免产生惰性；建立投资舒适区，时刻保持清醒头脑

坚持打破研究的舒适区。第一，避免产生惰性；第二，利于标签的更新和维护；第三，利于不同行业和个股之间的比较。

对投资来说，也要建立投资的舒适区。投资最要不得的就是冲动交易，或者叫不在计划内的交易。第一，界定自己的能力圈。能力圈就是自己的投资股票池。一般情况下，投资股票池里有60多只股票。第二，制定待办事项和交易计划，有利于计划的正常开展，不会走形。第三，和自己的交易系统相一致。交易系统分成三个部分：开仓、加仓和减仓。关于开仓和加仓，需要关注股票流动性，保持一定的加仓节奏。关于减仓需要严格遵循投资框架和组合配置逻辑。第四，组合跟踪和对比。在投资操作中，时刻保持清醒的头脑。

风险提示

基金投资有风险，在进行投资前请参阅基金的《基金合同》、《招募说明书》等法律文件。本资料非基金宣传推介材料，不作为任何投资建议或保证，以及法律文件。基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运作基金资产，但不保证基金一定盈利，也不保证最低收益，同时基金的过往业绩及其净值高低并不预示其未来业绩表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成基金业绩表现的保证，投资者应自主做出投资决策并自行承担投资风险。投资者购买货币市场基金并不等于将基金作为存款存放在银行或者存款类金融机构。代销机构不承担产品的投资、兑付和风险管理责任。基金有风险，投资需谨慎。