导  读  

侯杰先生，19年投资管理经验，3年产品投资管理经验。北京大学金融学硕士，2002年7月加入北京首创融资担保有限公司，历任首创担保资本运营部职员、部门副经理、主管副总经理，曾负责宏观经济研究、股票、债券及基金投资等工作。2017年9月加入招商基金，任固定收益部总监助理。2018年开始管理公募绝对收益组合。

他对固收+产品在择时、个股的选择和回撤控制上有什么自己的想法和要求？他通过什么力争做到低回撤和较高收益？

  观 点 集 锦  

- 1. 目标绝对收益，弱化择时，注重个股的覆盖度；

- 2. 在覆盖足够广的基础上看重估值和催化剂；

- 3. 充分分散，避免共振。

  职 业 生 涯 曲 线 

侯杰先生2020年管理混合二级类基金以来，区间收益率11.79%，年化收益率6.68%。区间收益率超出同期“80%中债总财富+20%沪深300指数”3.12%。（数据截至：2021/12/10）

数据来源：WIND,基煜研究

风险提示：以上数据及信息仅供参考，产品过往业绩及其净值高低并不预示其未来业绩表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成基金业绩表现的保证，投资者应自主做出投资决策并自行承担投资风险。

 1、投 资 理 念   目标绝对收益，注重个股覆盖度

整体理念以绝对收益正回报为目标，追求组合长期稳健增值。组合的表现上力争达到三个目标：控制回撤、追求合理较高收益、斜率稳定。整体操作上采用中低股票仓位、在覆盖面尽量广的前提下优选低估值且有催化剂的个股、充分分散配置的方法。

 2、配 置 方 法   弱化择时，充分分散

- 股债资产配置——维持中低股票仓位，弱化择时

仓位择时会做但不会花特别多的时间和精力，主要是因为胜率不高，在市场出现系统性风险或者急剧变化时做对择时可以使净值曲线更为平滑，但除此以外会基本维持中低股票仓位并依靠优选个股来争取提升组合收益和控制回撤。

- 股票选择——在覆盖足够广的基础上看重估值和催化剂

个股自下而上优选，这个是投资的本质，其他的比如择时、分散、市场情绪等都是辅助方法，辅助方法会用但不会本末倒置，选股方法上，在传统框架的基础上，比较强调广度，原因是市场在不同的时间有不同的热点，广度足够了第一不会错过很多机会另外还可以横向比较不同行业的性价比，从我们的选股结果来看还是偏成长的较多。

覆盖广度以外看重低估值和催化剂。看重低估值是因为能给组合提供一定保护，但低估值是个动态的概念，要结合公司的增速。另外会看重弹性，不认为绝对收益的组合就一定要配稳健确定性高的股票，因为固收+产品股票仓位不高，这样对个股的收益率就会有较高的要求，所以希望能找到个股的催化剂，包括业绩的提升，产品的落地，市场热点的变化，投资者情绪的变化，这些可以提升资金使用效率，尤其在震荡市，可以有空间使组合收益有所增强。

综合来看，会优选低估值和有催化剂的个股，结果上来看左侧的交易居多，获取个股在估值扩张和业绩扩张上的收益机会。

- 充分分散——避免共振

在个股配置上会尽量做好风格分散、行业分散，通过均衡分散配置来规避非系统性风险。由于现在很多概念会跨很多行业比如电动车，所以不能简单的以传统行业作为分散的基础，还要看个股的本质，驱动力，投资者关心的焦点，通过这些来看共振因素，避免组合大幅波动。

- 债券选择——严控信用风险，立足追求稳健回报

策略上以票息策略为主，基本不做信用下沉。仓位分为三类：配置仓位、交易仓位和流动性仓位，由于债券的首要功能是为组合提供安全垫，所以首选高流动性的资产，另外会通过调整久期和品种做一些增强收益，杠杆一般维持在较低水平，尽量全部用场内杠杆；债券牛市中，可以适当提高杠杆，做好头寸安排，避免影响股票头寸。另外，债券部分的投资会得到招商基金固收投资团队的支持。

- 回撤控制——较低仓位、调整结构、分散投资

固收+产品的运作机制以回撤控制为前提。回撤控制要求决定了股票仓位、分散度、交易频率，也决定了债券久期、杠杆水平等。股票仓位的中枢、最大仓位、调整频率和幅度都要与回撤水平相适应。在固收+产品的管理上，主要通过较低的权益仓位、更频繁的结构调整和更精细化的管理来实现较低的回撤水平。

另外会做好分散配置，这是控制回撤但基本不损失收益弹性的重要手段。侯杰认为在不是全市场大幅度下跌的行情下，控制回撤不靠个股跌的少，可能更多的是靠某几个重仓股涨的比较好，而这时分散配置就会比较重要，如果全市场都下跌那需要仓位来控制回撤，会在投资前做好收益预估并设置止盈止损纪律。

风险提示

基金投资有风险，在进行投资前请参阅基金的《基金合同》、《招募说明书》等法律文件。本资料非基金宣传推介材料，不作为任何投资建议或保证，以及法律文件。基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运作基金资产，但不保证基金一定盈利，也不保证最低收益，同时基金的过往业绩及其净值高低并不预示其未来业绩表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成基金业绩表现的保证，投资者应自主做出投资决策并自行承担投资风险。投资者购买货币市场基金并不等于将基金作为存款存放在银行或者存款类金融机构。代销机构不承担产品的投资、兑付和风险管理责任。基金有风险，投资需谨慎。