导  读  

陈玮先生，中银基金管理有限公司固定收益投资部副总经理，高级副总裁（SVP），应用数学硕士。曾任上海浦东发展银行总行金融市场部高级交易员。2014年加入中银基金管理有限公司，曾担任固定收益基金经理助理。2014年12月31日起担任基金经理至今。

金牛基金经理（“三年期开放式债券型持续优胜金牛基金”2016年、2017年，中国证券报）陈玮管理过纯债基金、二级债基、灵活配置型基金，是一个固收+领域的多面手，其优秀的历史业绩有目共睹（如其管理的中银稳健添利在2014-2021年连续8年取得4%以上正收益），在优秀的数据背后，他有什么投资理念和方法？在择股和择券时重点关注什么？

  观 点 集 锦  

- 1. “自上而下”和“自下而上”结合，重视各类资产的风险收益比；

- 2. 选股上关注横向动态低估值；

- 3. 风险控制强调“风险约束”这一重要准则。

  职 业 生 涯 曲 线  

陈玮先生2014年管理混合二级债基以来，区间收益率55.15%，年化收益率6.48%。区间收益率超出同期“80%中债总财富+20%沪深300指数”22.93%。（数据区间：2014/12/31~2022/3/10）

数据来源：Wind，基煜研究

风险提示：以上数据及信息仅供参考，产品过往业绩及其净值高低并不预示其未来业绩表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成基金业绩表现的保证，投资者应自主做出投资决策并自行承担投资风险。

 1、投 资 理 念 和 方 法   “自上而下”和“自下而上”结合

投资框架上擅长“自上而下”和“自下而上”结合的投资模式，自上而下方面，通过对政策以及宏观基本面的前瞻性研究和分析，综合市场走势来进行资产配置，首先对大类资产有一个整体预期回报的判断，然后结合各类风险情景进行不断的模拟、分析，调整组合对市场的适应性，来更好地控制波动水平，平衡好收益与波动的关系。自下而上方面，坚持基本面研究，遵循自身判断，不浮躁不跟风，强调风险管理。

 2、投 资 策 略   重视相对风险收益比较

在固收+产品方面，不会简单的以债券打底仓+权益的方法来管理。首先会把资产类别分为3类：纯债、转债和权益。纯债方面，在获取债券票息的基础上也非常重视各种交易策略，通过把握市场上的收益率曲线，包括不同品种债券的利差结构、信用债中不同行业和信用等级之间的利差结构、区间震荡的机会，不断进行资产轮动，力争抓住各种结构性机会来给组合提供收益。转债和权益方面，首先会根据不同类型的产品确定权益仓位中枢（稳健型中枢5%左右，平衡型中枢10%-15%），然后在投资时会重视相对风险收益的比较分析，即主要的配置逻辑是基于相对价值比较来配置低估值的品种，比如2022年初将大量持有的转债换成了股票，就是因为转债上涨的较多，从相对估值角度来看比股票高估了。总的来说，会基于未来收益，综合考虑胜率和赔率，在安全边际可接受的情况下进行适当的投资，总目标是希望能够在风险可控的目标下给持有人带来更好的回报。

 3、股 票 选 择   关注横向动态低估值

在股票投资方面，关注的是横向比较估值，从某种程度上来说是低估值，但并不是绝对的估值水平、绝对的PE或者PEG，这些绝对估值指标是一方面，另外一方面比较看重可横向比较的指标，同行业里同类公司之间估值的差异，有些可能确实是来自公司本身的经营，如ROE差异、技术实力差异、客户结构差距，但同时也比较看重如果把这些因素都考虑进去后估值本身的差异，会一直非常担心高估值回归的风险。在这个过程中既考虑绝对的定位，又考虑相对的比较，会不断的关注他们相对估值的变化，如果确实有一定涨幅，同时估值差异缩窄，那么可能会在一段时间后考虑兑现收益。

关于精力的分配，会一直持续关注和跟踪覆盖的权益标的主要是一些行业或者细分行业的龙头公司。其他的会由权益投研部门支持，中银基金在债券研究和股票研究部门之间的互动交流做的非常好。如果对研究员推荐的标的感兴趣，会再进一步详细了解，比如潜在机会在哪里？目标空间是多少？潜在风险点有哪些？向下风险有多少？在构建了比较清晰的个股图像后，会在做好风险控制的基础上参与投资。

 4、债 券 选 择   严控信用，深度分析信用利差背后的实质

信用债方面，信用管控较为严格，不倾向于以信用下沉方式获取收益。中银基金有16人的信评团队，建立了严谨的内部信用评级体系。在债券选择方面非常重视收益和风险要匹配，会去考虑不同品种债券实质风险是怎样的，利差关系是怎样的，也是相对比较的概念，在不同品种债券的风险接近的情况下，选择具有更高利差的品种，在相同利率水平时会选择风险更小的投资组合，通过这样的动态相对比较来不断调整优化组合，尽量给持有人带来更好的收益。

 5、风 险 控 制   强调“风险约束”

追求中长期收益，不追逐短期风口和业绩排名，严格把握资产风险收益比，力争将回撤控制在较低水平（一般来说定义为稳健型产品的最大的回撤是在1%左右2%以内；平衡性的产品2%～4%，偏积极的产品4%-6%）。会把控制风险看的比追求收益更重，宁愿牺牲一点收益或者降低一些仓位来控制风险。强调 “风险约束”这一重要的准则，在配置固收资产时，会考虑风险调整后的收益；在配置权益资产时，重视集中投资带来的风险，会进行较为分散的投资，以免击穿风险约束。

风险提示

基金投资有风险，在进行投资前请参阅基金的《基金合同》、《招募说明书》等法律文件。本资料非基金宣传推介材料，不作为任何投资建议或保证，以及法律文件。基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运作基金资产，但不保证基金一定盈利，也不保证最低收益，同时基金的过往业绩及其净值高低并不预示其未来业绩表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成基金业绩表现的保证，投资者应自主做出投资决策并自行承担投资风险。投资者购买货币市场基金并不等于将基金作为存款存放在银行或者存款类金融机构。代销机构不承担产品的投资、兑付和风险管理责任。基金有风险，投资需谨慎。