导  读  

华李成具备多年投研经验，尤其擅长“固收+”产品的投资。他强调有流程有纪律的资产配置，股票投资上擅长行业精选策略，债券投资上坚定不下沉信用。

华李成先生，硕士，历任浦银安盛基金管理有限公司固定收益研究员、专户产品投资经理。2016年5月加入中欧基金管理有限公司,2018年3月29日起任中欧瑾通灵活配置混合型证券投资基金基金经理。

 观点集锦   

1.采用多因子打分卡模型结合多维度数据进行资产配置；

2.股票投资上采用差异化的行业精选策略；

3.在信用债投资方面坚持不做信用资质下沉，除了关注信用资质外还关注组合的主体集中度，综合管控信用风险。

 基金经理职业生涯曲线  

华李成先生自2018年3月29日管理灵活配置型基金以来，区间收益率35.38%，年化收益率6.88%，区间收益率超出同期“80%中债总财富+20%沪深300指数”14.69%（数据区间：2018/3/29～2022/12/5）。

数据来源：Wind，基煜研究。
风险提示：以上数据及信息仅供参考，产品过往业绩及其净值高低并不预示其未来业绩表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成基金业绩表现的保证，投资者应自主做出投资决策并自行承担投资风险。

 1、投资理念和方法：重视资产配置的流程和纪律   

华李成具有多年固收+组合投资经验，擅长配置债券、可转债、衍生品等品类，秉承绝对收益管理理念以及赔率思维。在资产配置上强调流程的重要性，引入了保险公司的大类资产配置流程，希望达到纪律化的投资；股票上通过中观行业精选，行业均衡配置，注重不同板块的低相关性，并结合市场情绪等因子做适当偏离；债券不以信用下沉为收益来源，坚持久期中枢，根据自上而下宏观和市场研判进行适时调整，根据利差水平优化骑乘策略和套利策略。

 2、投资策略：结合多因子打分卡模型，多维度把握资产配置和投资机会   

投资策略分成四个部分，分别是资产配置、债券、股票和收益增强。资产配置上，分为两个层面。第一个是战略总资产配置，解决产品的权益仓位中枢问题。长期来看权益仓位会稳定在中枢左右（10%），但在市场波动中也会相对纪律性地调整仓位。第二个是战术资产配置，通过多因子打分卡模型进行各类资产的配置。打分卡模型涵盖宏观估值、市场情绪以及技术走势等多方位的系统评估，利用打分卡模型，在细分结构上把握细分机会。债券投资主要以配置信用债为主，坚决不信用下沉。权益投资采取行业精选策略，主要基于行业景气度和估值比较对行业细分机会进行判断与投资。收益增强主要来自可转债，这一块核心关注点是转债类期权的非对称赔率特征。

 3、股票投资：差异化的行业精选策略   

股票仓位的调整主要基于四方面：1.宏观角度主要基于信贷周期；2.估值层面主要基于股权风险溢价；3.情绪方面会关注市场的风险偏好和市场的拥挤度变化；4.技术走势上，更多关注资金流向信号。

行业精选方面，目前市场对于“固收+”基金的股票投资要求越来越高，由于久期比较短，所以对于股票的胜率要求更高，需要在不同市场环境下有更强的适应能力，有更加持续的业绩平稳性要求。华李成在过去一段时间的摸索积累下，已经形成了自己特色的行业精选策略，与市场上的其他策略有一些差异。

第一个差异是基于景气度与估值的行业比较框架。估值在长期来看是有效指标，但在“固收+”久期对应的6-12个月范畴来看，估值指标的有效性会出现明显下降。此时需要寻找其他有效指标来替代估值指标，如以拥挤度为代表的一些情绪类指标就是非常有代表性的短期赔率指标，因为有时候行业波动背后并不是景气度或基本面大幅变化，而是来自情绪。

第二个差异是在行业比较中更多强调弱者思维，尽可能规避表现较差的行业。通过阶段性地比较行业之间表现较差行业的共性，并把握这些行业的共性，可以一定程度上避免对组合形成拖累的行业，较大程度上提升权益部分的投资收益。

 4、债券投资：信用债为主，坚定不信用下沉  

整体组合的债券以信用债配置为主，占比约90-95%，长久期利率债的仓位占比是15%-20%，不会超过20%。组合久期的波动范围是1.8年到3年 。

在信用债投资方面坚持不做信用资质下沉。在民营地产近两年不断发生风险暴露的阶段下，为保证债券投资的安全性与流动性，坚决不做信用资质下沉。以相对定量化的标准来看，组合里95%以上的信用债对应的中债的评级都是AA+及以上。

组合的信用债投资对标信用债指数，综合隐含评级和久期实现对指数的基本跟踪，在此基础上，通过挖掘杠杆策略，包括久期策略以及信用品种的策略，来获取一定的超额收益。

 5、转债投资：重点关注估值水平，采用改良的双低策略  

转债投资中，高度关注转债的估值，根据估值高低调整仓位。因为估值的高低或者隐含波动率的高低会对转债类期权的赔率特征起到直接的影响，如果转债市场估值过高，会相对严格地控制转债的仓位。

在转债投资的风格选择上，组合更多投资的是一些平衡型的转债。在目前的市场环境下，具体对应的是绝对价格在110到130之间的转债。在具体的选择过程中借鉴多因子的思路，采用改良的双低策略（基于行业的动量、公司的质量等一系列指标形成的改良策略），这样可以尽可能地突出转债在赔率特征或者风险收益比方面的优势，从而实现组合收益的增厚。

 6、风险控制：不下沉的基础上通过集中度控制组合信用风险 

风险管理中，首先重点关注组合的信用风险。信用风险的管理更多的是概率问题，为了更好地管控信用风险，除了关注信用资质，华李成也关注集中度管理对于规避组合信用风险或应对估值波动的作用。为了更好地管控信用风险，组合内的主体集中度控制在2%以内，并建立了完整的集中度控制机制。另外，在权益投资中，现阶段的股票风险应重点关注剔除表现较差的行业，规避可能拖累组合的行业。

风险提示

基金投资有风险，在进行投资前请参阅基金的《基金合同》、《招募说明书》等法律文件。本资料非基金宣传推介材料，不作为任何投资建议或保证，以及法律文件。基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运作基金资产，但不保证基金一定盈利，也不保证最低收益，同时基金的过往业绩及其净值高低并不预示其未来业绩表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成基金业绩表现的保证，投资者应自主做出投资决策并自行承担投资风险。投资者购买货币市场基金并不等于将基金作为存款存放在银行或者存款类金融机构。代销机构不承担产品的投资、兑付和风险管理责任。基金有风险，投资需谨慎。

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