导  读  

朱辰喆先生的能力圈聚焦电子与新能源相关企业，投资中会在能力圈范围内，挖掘高性价比标的，并侧重市场关注度较低，有一定预期差的个股，通过紧密跟踪与交叉验证，力争持续提高选股的胜率。

朱辰喆先生，管理学硕士，8.3年证券从业经历，1.58年公募基金管理经历。曾在民生证券担任电子行业分析师，2016年6月加入民生加银基金，历任行业研究员、基金经理助理。2021年12月开始担任民生加银持续成长混合基金经理。

 观点集锦 

1. 投资中不是先把框架定好，再往里面放股票，而是自下而上进行个股挖掘；

2.高赔率的标的通过勤奋的跟踪覆盖有可能同时表现为高胜率，反而是表观一致预期胜率较高，赔率适中的标的，如果疏于跟踪，最后胜率其实或并不高，易于遭遇突发事件而与预期相悖；

3. A股的机构参与比重不低，市场也很有效，但信息来源也较为同质化，这可能导致面对新的消息时，资金容易进行拥挤的同向买卖操作。在此背景下，市场关注度低的公司可能有更多高赔率的机会；

4.电子行业的变化速度快，在部分赛道如果一年不对产品进行迭代，可能就会被市场淘汰，企业的库存产品与技术积累也可能因为脱离客户需求，在较短时间就失去价值。针对于此，需要频繁与公司及产业上下游沟通，评估月度和事件性的变化；

5.在投资中会努力找寻广义成长股中能够穿越周期的标的。

 1、投资理念与框架：自下而上挖掘市场关注度较低、定价不充分的高赔率标的   

朱辰喆先生表示，在投资中会注重自下而上围绕个股的胜率与赔率进行思考，侧重挖掘市场关注度低、定价不充分的标的，而对于组合的“抱团程度”、市值风格、行业配置等方面，一般不进行刻意调整。

在组合的管理中不是先定好框架，再按要求筛选股票，而是自下而上地进行个股挖掘。目前能力圈覆盖含有约一千只标的的电子与新能源板块，会在其中阶段性优选十几家质地较好，业绩能见度与可跟踪性强的企业。在优选时，交叉验证是工作的重心，了解上市公司的长期战略和经营成果是重要的一环，但一定也会从公司所处的产业链上下游中进行复验，这也是对于军工板块的关注不高的原因，部分军工企业在产业链复验上有较高难度。

除了业绩能见度和交叉验证，由于科技行业估值有较大波动，对市场温度的判断也很重要，有时即使对企业的业务理解和季度业绩预测与实际相吻合，但也可能因为估值的下跌，未必可以获得较好的回报，目前也在持续思考和积累一些相关的方法论。

对于民生加银持续成长混合，它的定位并不是电子板块的行业基金，而是一只覆盖泛科技或泛成长板块的产品，既会在电子板块有产业趋势性机会时重点关注，也会在缺乏板块性机会时，努力找寻个股的阿尔法。目前管理这只产品，也是爱好与工作的重合，在阶段性业绩较好时会斟酌自己的水平是否匹配吹捧，阶段性业绩不好时也会感受客户的情绪，希望可以通过个股挖掘改善持有人体验。（根据我们的统计，截止2022年12月31日，民生加银持续成长混合的基金管理人所有从业人员持有份额为138.32万份，对应约186万元，数据来源：民生加银持续成长混合2022年年度报告）

 2、个股选择：持续挖掘个股机会，侧重高赔率，有研究预期差的方向  

1）寻找赔率高，市场关注度小的个股

在个股的挖掘上，会偏好预期赔率更高的标的，并通过对标的的紧密跟踪与深入学习，力争胜率。事实上，高赔率的标的通过勤奋的跟踪覆盖有可能同时表现为高胜率，反而是表观一致预期胜率较高，赔率适中的标的，如果疏于跟踪，最后其实胜率或并不高，易于遭遇突发事件而与预期相悖。因为电子行业的变化速度快，在部分赛道如果一年不对产品进行迭代，可能就会被市场淘汰，企业的库存产品与技术积累也可能因为脱离客户需求，在较短时间就失去价值。针对于此，需要频繁与公司及产业上下游沟通，评估月度和事件性的变化。

此外，A股的机构参与比重不低，市场也很有效，但信息来源也较为同质，这可能导致面对新的消息时，资金容易拥挤的进行同向买卖操作。在此背景下，如果聚焦挖掘市场关注度低，定价不太充分的标的，一方面，在公司从低估到被合理定价的过程中，可能可以赚到短期业绩或静态估值提升的收益；另一方面，还可能基于较早的深度研究所获取的优势认知，或许可以获得企业被市场重新定价，长期估值中枢抬升的收益；最后，在交易操作上也有望有相对更充足的空间与时间。

【图表  民生加银持续成长混合-近三期重仓股的公募持仓占比情况】

注：股票名称标红为三期出现在前十大，标黄为两期出现在前十大；

数据来源：重仓股信息来自民生加银持续成长混合的定期报告；“公募持有占流通股本比例”由基煜研究根据公募基金当期披露的持股比例与股票的流通股东信息进行统计得到；

风险提示：历史数据仅供参考，我国基金运作时间较短，基金的过往业绩并不预示其未来表现，基金管理人管理的其他基金业绩不构成基金业绩表现的保证。上述个股不构成投资建议，不代表基金实时持仓或未来投资方向。

 2）比龙头白马性价比更高的同行业黑马股是重要方向之一

历史上比较典型的黑马或灰马股挖掘案例，是某二线消费电子企业。作为电子板块的研究员，一定会深度覆盖同行业的另一家龙头企业，从2014-2021年，该龙头企业持续创造了超预期的利润，仅在2016年的中报中，由于全球智能手机的龙头企业取消了主打产品中的耳机接口，导致该企业的当期业绩不及预期。从股价表现来看，该企业的股价波动中，很大一部分还是来自市场的估值波动。

基于对该龙头企业的长期覆盖和了解，在投资中沿着同行业、性价比更好的思路进行个股挖掘，另一家二线企业便这样进入了视野范围内。性价比方面，在2020年的白马股行情中，这家龙头企业作为行业龙头有较高的估值抬升；而在次年末，通过跟踪注意到该公司的业务遇到了增长瓶颈，短期缺乏很好的增长点。与之相比，该二线企业在当时的静态估值只有10倍左右，估值优势相比较明显；在新业务的增长上，通过跟踪发现该二线企业与全球新能源汽车龙头企业的合作进展较为顺利，因此在后续多个季度持续重点关注。

能够相对领先市场关注到该二线企业，也可能是因为该企业往往被划归为电子企业，而汽车与电子板块的相关研究资源可能有所分割，这导致公司的静态估值没有反映业绩的增长，反而因为业务的复杂性有一定的估值折价。

 3）新技术的出现是重要的投资机会，留意一、二级市场的联动

对于新技术的出现，会积极地进行学习，避免带着否定的眼光去研判投资机会。研究与投资有一定的区别，作为研究员可能看好行业里的白马企业更简单，而新技术、新产品相关机会的难度会更高，但对于投资要想创造超额收益，就需要积极关注新变化带来的投资机会。

当新技术出现时，因为新技术往往都在技术的最前沿，首先会向学术界了解相关技术进展，然后通过三方研究机构与卖方研究员了解相关领域的企业情况，还会与一级市场投资者交流学习，了解估值方法与行情的变动，一、二级市场的联动有时可以对投资的节奏有所启示。例如前段时间，向量数据库受到了市场一定关注，可能是因为海外相关企业在一级市场的融资有明显好转，相应的映射到A股的二级市场中。最后是在新技术相关的投资中，会力争做得足够前瞻，如果等到卖方的深度研究报告都出来了，可能行情也已经到了偏顶部位置。

 4）定期梳理新上市个股，重视新股的交流机会

定期还会梳理将上市的新股，筛选其中感兴趣的新股，进一步与公司和同行交流。另外，会比较重视公司的IPO路演，通常董事长和总经理都会出来讲述经营模式和发展战略，是很难得的机会。

例如去年上半年关注到的某工业自动化相关的次新股X，当时已经判断出来电子板块的机会可能比较少，相比之下更看好光伏板块一些，而X公司的下游客户包括一些光伏公司，因此进入了投资视野，也是该标的的贝塔逻辑；另外，当时国内阶段性有疫情出现，导致日本和中国台湾的竞品难以运输到内地，也给业绩带来较好的催化；还通过对下游景气度和订单的跟踪进行了逻辑验证，因此判断是一个很好的介入时点；叠加公司的上市时间是4月份，市场处于相对冰冷的位置，估值相对便宜，因此进行了介入。

 5）基于盈利预测给出短期市值上限，以此为基础进行个股仓位调整

在个股的买入卖出中，会先对公司的年度业绩进行盈利预测，然后使用中枢的估值确定短期市值上限，根据当前市值与市值上限的比较，进行个股的交易决策。因为方法中核心是对公司进行盈利预测，也会根据对企业盈利预期差的发掘，对持有的个股进行小幅度的仓位调整。

此外，部分持仓是基于个股逻辑而买入，相应地也会因个股逻辑的破坏进行卖出操作。例如某钠电池企业，当时买入的逻辑是因为碳酸锂价格不断上涨，使得业界与市场的关注方向由锂电池向钠电池转移。对于这个产业动向，通过研究发现，自然界的钠存量很高，但问题在于其能量密度低、循环次数低、安全性差，因此这条技术路线比锂电池路线有很明显的价格优势，有可能通过技术进步对锂电池路线进行一定颠覆。买入的重要逻辑支撑是钠电池路线相比锂电池路线有成本优势，因此在后来碳酸锂价格出现下跌之后，卖出了该个股。

 6）组合中也会有长期看好，认为可以穿越周期的标的

在投资中还会努力找寻广义成长股中，能够穿越周期的标的。例如某半导体显示领域的设备企业Y，Y公司自从上市就进入了研究观察池，它的产品售价相比国外同行有显著优势，同时近年来在产品能力上已经追上甚至赶超了国外竞品，在未来半导体显示的技术迭代过程中，Y公司有较大概率会替代海外企业的份额。这样的强竞争力企业值得长期持有和等待，而且股价往往也不会等到在报表层面有改善后才开始反应。

 3、市场观点：人工智能可能是行业性大趋势，下半年会关注半导体设计与存储板块  

今年，人工智能对于沉寂已久的科技行业像一个石头一样砸了进来，虽然目前还没有看到消费级硬件端的跟进，但是早晚应该会出来的，这可能是一个行业性的大趋势，对于投资而言，目前的一个问题是主要受益的公司或大都在海外。

在下半年，从周期的维度，对于半导体设计企业与存储板块朱辰喆先生也较为看好，流片价格的下降以及海外龙头企业的裁员、削减资本开支等信息是重要信号。另外，一些基于个股逻辑的公司今年也有很大的业务进步。

风险提示

基金投资有风险，在进行投资前请参阅基金的《基金合同》、《招募说明书》等法律文件。本资料非基金宣传推介材料，不作为任何投资建议或保证，以及法律文件。基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运作基金资产，但不保证基金一定盈利，也不保证最低收益，同时基金的过往业绩及其净值高低并不预示其未来业绩表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成基金业绩表现的保证，投资者应自主做出投资决策并自行承担投资风险。投资者购买货币市场基金并不等于将基金作为存款存放在银行或者存款类金融机构。代销机构不承担产品的投资、兑付和风险管理责任。基金有风险，投资需谨慎。

重要声明

本报告由上海基煜基金销售有限公司（以下简称“基煜基金”）编制，旨为发给基煜基金特定客户及其他专业人士内部参考。本报告基于合法取得的信息，但基煜基金对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。除法律或规则规定必须承担的责任外，基煜基金不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任。本报告版权归基煜基金所有。未经基煜基金事先书面许可，任何机构和个人均不得以任何形式翻版、复制、引用、转载或其他任何形式的流传，否则，基煜基金将保留随时追究其法律责任的权利。