导  读  

张一格先生，中国人民银行研究生部经济学硕士，15年证券、基金行业从业经历，具有基金从业资格。2006年6月至2012年8月就职于兴业银行资金营运中心任投资经理，2012年8月至2015年6月就职于国泰基金管理有限公司任国泰民安增利债券等基金的基金经理。2015年6月加入融通基金管理有限公司，曾任固定收益部总经理，现任公司固定收益投资总监、融通收益增强等基金的基金经理。

张一格先生管理的融通收益增强近1年在“普通债券型基金(二级)”中排名前17% (43/263，中国银河证券基金三级分类，数据截止日期：2022/2/18)，在过去的4年中，每个年度的收益率都超过6%且排名在前1/2（数据来源：Wind；数据截止日期：2021/12/31），他在大类资产配置和固收+产品的管理上有什么理念和心得？

  观 点 集 锦  

- 1. 从年度维度来看，力求绝对回报，同时尽量争取相对较好排名；

- 2. 自上而下比较股债性价比与自下而上优选个券结合；

- 3. 风格稳健，换手率适中，避免采取激进做法。

  职 业 生 涯 曲 线  

张一格先生2016年在融通基金管理混合二级债基以来，区间收益率45.47%，年化收益率6.86%。区间收益率超出同期“80%中债总财富+20%沪深300指数”15.85%。（数据区间：2016/4/28～2022/2/17）

数据来源：Wind，基煜研究

风险提示：以上数据及信息仅供参考，产品过往业绩及其净值高低并不预示其未来业绩表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成基金业绩表现的保证，投资者应自主做出投资决策并自行承担投资风险。

 1、固收+产品管理目标   绝对收益和相对排名结合

目标定位以获取绝对收益为主，兼顾相对排名，同时控制回撤。绝对收益目标：分为短维度（1年左右）和长维度（一般3-5年，这样可以同时覆盖到股债的周期），因为对个人投资者而言，投二级债基的机会成本就是银行理财，若争取收益≥银行理财收益，则对个人客户来说体验不会特别差。在当年度绝对收益目标已达成前提下，会适度提高股票仓位或采取债券高杠杆、长久期策略。相对排名目标为年度同类型基金排名的前1/3分位。

 2、投 资 策 略   自上而下比较股债性价比与自下而上优选个券结合

通过自上而下的分析在股债之间进行灵活的切换，会去比较股票和债券之间的相对价值，在股票的相对价值有比较高的胜率和相对优势的情况下，会系统性地把股票仓位放在一个相对比较高的位置。

具体而言，不论股票还是债券，其定价大都基于现金流贴现模型，因此，可以利用现金流贴现模型将股票和债券统一来看。从大框架来说，它们共同受到市场风险偏好、无风险利率等因素影响，这些因素是做股债配置最原始的出发点。

首先仓位的判断主要运用DCF模型判断，分子（未来现金流）和经济周期的关系更大一些，分母则是无风险收益率+风险溢价（用高收益债代表风险溢价），通过这几点共同判断，对股票仓位做出选择，好的时候5%以上，差的时候不超过5%。

其次是结构的选择。首先看宏观判断，依靠团队集体智慧判断；其次看增量资金的方向选择，增量资金是北上资金，还是基金/保险/银行理财，还是国家资金，还是共同的增量，相应选择增量资金更喜欢的方向。

最后在大方向确定后也会通过自下而上的方法精选个股和个券。

 3、股 票 选 择   自上而下优选行业龙头

股票方面，工作经历让张一格以债券思路逐步介入股票投资。会通过自上而下的方法选择板块和行业进行配置，在配置板块和行业时会选择其中的龙头公司，另外，也会参考内部和外部研究的推荐，结合对企业的全景式分析优选个股。

 4、债 券 选 择   基于宏观，优选个券

债券方面，主要基于对宏观的判断来做，总体上会对于未来的经济情况以及货币政策情况进行一些相对前瞻的分析，依据分析对债券进行操作，券种上会在利率债和信用债之间灵活配置，信用债行业上也会做主动选择。在宏观的基础上，也会对公司进行自下而上的研究，利率债以外，对信用债、可转债的投资都需要对公司和目标个券做详尽的全景式分析。

 5、可 转 债 投 资   区分偏债和偏股

转债本身也分偏债和偏股两类。对于偏债型的转债，作为债券替代品看，要看其和纯债比是否有更好的性价比，一般可转债除了票息收益率以外，还有“权”的价值，会综合考虑筛选出转债或可交换债券；对于偏股型的转债，更多和股票资产放在一起看，股票市场有机会的时候会同步提升转债仓位，行业或方向选择上和选择股票思路一致。

 6、回 撤 控 制   优选安全边际较高的资产，严控股票仓位和信用风险

会在资产的预期收益和可能损失之间做好平衡，选择有安全边际的资产进行投资。在资产预期收益上，张一格更强调确定性，宁愿选择高确定性较低收益也不选择低确定性高收益的资产。另外也会通过严控股票仓位与信用风险、分散投资来控制回撤，力争每年度都有一定的绝对收益。

风险提示

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