【银华基金】王海峰:小碎步至千里,周期思维下偏左侧的分散打法
13 2022-08


  导  读  


王海峰于2008北京大学研究生毕业后加入银华基金,具备13年从业经验(其中6年的投资管理经验)。他是少有的侧重自上而下和自下而上相结合的基金经理,从宏观和中观确定行业,再基于风险收益比构建个股组合。


王海峰管理以来业绩突出,注重控制产品波动,给投资人创造了良好的持有体验。在2018年10月开始管理其代表基金银华鑫盛以来,取得了221.62%的总回报,年化收益41.67%(截止日期:20220214)。其代表产品创新高比例约为25%,相当于持有银华鑫盛每四天都有一天创新高。这都得益于王海峰遵守的投资原则:基于周期思维偏左侧的分散配置。


王海峰短期会关注基建、房地产。他认为在稳增长的宏观背景下,只有基建投资和房地产可以快速拉动经济增长;长期维度看,内需消费肯定有政策扶持,围绕着某些食品和CPI向上相关的行业也具有一定的机会;科技创新也是长期关注的领域,估值相对合理的时候同样具有投资价值;从产业发展周期角度看,银行和保险从成长期进入了价值期,2022年看好保险行业的价值修复。


基煜基金

数据来源:万得,基煜研究;数据截止日:20220214;产品规模为基金产品2021年四季报披露规模,同类排名指基金产品自管理以来万得二级分类排名;风险提示:以上数据及信息仅供参考,产品过往业绩及其净值高低并不预示其未来业绩表现,基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成基金业绩表现的保证,投资者应自主做出投资决策并自行承担投资风险。



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  职 业 生 涯 曲 线  


图表:基金经理职业生涯曲线近三年表现,区间收益率170.58%,年化收益率40.69%。区间收益率超出同期“沪深300指数”136.56%。


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数据来源:Wind,基煜研究;数据区间:2019/02/18-2022/02/16

风险提示:以上数据及信息仅供参考,产品过往业绩及其净值高低并不预示其未来业绩表现,基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成基金业绩表现的保证,投资者应自主做出投资决策并自行承担投资风险。





 1、投 资 框 架   周期思维;自上而下定方向,自下而上选个股


王海峰的投资框架是由自上而下和自下而上两部分组成。他会通过自上而下的宏观经济研究、中观行业研究,先确定大类资产的比例,再去定具体行业、产业链、看好哪些子行业、产业链环节的配置比例;而自下而上的选股需要服从行业比例分配,同时考虑个股的安全边际、风险收益比等,对比风险收益比,构建投资组合。


在行业配置上,他将市场分为大金融、大科技、大消费、大周期四个大类,每个板块配置中枢上会有差别,各个板块之间均衡配置、适度偏离,各个行业均会参与配置,中性偏高的仓位运行,做仓位和行业比较进行选择。在不同的领域选股的侧重点不太相同:金融领域更关注竞争优势和估值合理,大科技更关注产业趋势和技术领先性,大消费更关注公司的壁垒,大周期则是资源与成长性并重;过去的业绩归因显示,王海峰在行业配置和个股选择上均有较高的收益贡献。


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数据来源:万得;基煜研究;行业平均权重统计时间区间为20190630-20210630;括号内为该行业申万一级行业指数半年报、年报截止日未来三月涨跌幅。


周期思维是近年来市场上提及较多的热词,特别是当市场出现结构性行业的时候。王海峰认为,经济、资本市场、产业、产品等均有周期,需要用周期的方法和价值的内核进行投资,以周期的视角选择行业和股票。他用周期思维指导各行业投资,通过理解行业周期运行的规律,把握周期上行的投资时段。





 2、核 心 特 点   重视研究,尊重市场;强调应对,稳中求进


王海峰坚持深入研究宏观策略、行业以及公司基本面的情况,并在此基础上对历史不同市场环境下该类行业、风格以及公司股价的表现进行回顾和研究。在选股上,坚持只选熟悉的且研究深入的标的,执行“不熟不做”的原则。


一方面强调深入研究的重要性,另一方面王海峰认为事物总是时刻变化的,研究之初很难精准预判事物发展的最终路径和结果。所以需要针对每个投资标的设定关键的跟踪指标,并事先针对指标可能产生的不同变化设定相应的应对方案,基金经理在实操中需要灵活应对。做行业配置需要追踪比较各行业的风险收益比并在特定时段动态调整,并寻找中期时间维度下最好的行业或产业方向,依据估值水平严格控制买入时点。


在王海峰的持仓中我们会发现大量市场关注度不高的价值股,同时持股较为分散。因为他对估值的容忍度较低,在买入时会寻求较高的安全边际。最终力求在承担相对较小风险的情况下尽可能多的获取收益。


在操作层面,遵守投资原则:不贪胜,不豪赌,不执拗。不贪胜是指在行业和个股布局上偏左侧买卖,只赚到该赚的钱,一般不去追求高点;不豪赌是指不赌一个风格或一个方向,金融、周期、消费、科技相对均衡,且行业、个股配置分散;不执拗是指客观地听取意见,审慎判断。及时认错,防范小错酿成大错。





 3、展 望 未 来   左侧布局,相信常识,不做政策博弈


王海峰始终认为不要去做政策的博弈,而是相信常识。对于2022年的投资机会,短期会关注基建、房地产。在整个稳增长的宏观背景下,只有基建投资和房地产可以拉动经济增长。基建里面分为老基建和新基建。老基建因为估值低,业绩的边际改善和估值的边际变化都能对股价带来提升。新基建符合长期的发展逻辑,只要估值合适也是非常好的方向。另外房地产行业的集中度在中期维度会加速提升,龙头地产公司可能进入一个新的发展期。


长期维度,内需消费肯定有政策扶持,2022年CPI逐步向上是一个大逻辑,围绕着某些食品和CPI向上相关的行业也具有一定的机会。同样科技创新也是长期关注的领域,由于交易较为拥挤,现在回调的比较多,当估值相对合理的时候同样具有投资价值。


从产业发展周期角度看,银行和保险是从成长期进入了价值期,而不是进入行业毁灭期。在毁灭期的行业里面,公司是越做越小,这就是我们常说的价值陷阱。如果进入价值期,公司的价值和业绩是周期性波动的。2022年看好保险行业的价值修复。





风险提示

基金投资有风险,在进行投资前请参阅基金的《基金合同》、《招募说明书》等法律文件。本资料非基金宣传推介材料,不作为任何投资建议或保证,以及法律文件。基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运作基金资产,但不保证基金一定盈利,也不保证最低收益,同时基金的过往业绩及其净值高低并不预示其未来业绩表现,基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成基金业绩表现的保证,投资者应自主做出投资决策并自行承担投资风险。投资者购买货币市场基金并不等于将基金作为存款存放在银行或者存款类金融机构。代销机构不承担产品的投资、兑付和风险管理责任。基金有风险,投资需谨慎。



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