导  读  

张旻长期从事银行理财资金投资，曾管理大体量、多种类的绝对收益产品，在转战公募基金后他主要管理固收+产品，他的投资理念和框架是：基于生命周期理论进行资产轮动及配置，坚持核心持仓的深度研究，分散持仓并保持一定的换手率。

张旻先生，复旦大学学士、剑桥大学硕士，2010年7月至2016年6月先后于交通银行资产管理业务中心任高级投资经理、于交银国际控股有限公司任董事总经理，2016年6月至2020年12月先后于中信银行资产管理业务中心任副处长、于信银理财有限责任公司任部门副总经理。2020年12月加入信达澳亚基金管理有限公司（曾用名：信达澳银基金管理有限公司）任固定收益总部总监。2021年6月起担任基金经理至今。

  观 点 集 锦  

- 1. 整体框架基于行业和企业的生命周期理论；

- 2. 专注资产轮动及配置，坚持核心持仓的深度研究；

- 3. 分散持仓，保持一定换手率。

  职 业 生 涯 曲 线  

张旻先生自2021年管理混合债券型二级基金（简称二级债基）以来，区间收益率8.91%，年化收益率10.36%。区间收益率超出同期“80%中债总财富+20%沪深300指数”9.27%（数据区间：2021/6/8～2022/4/19）。

数据来源：Wind，基煜研究

风险提示：以上数据及信息仅供参考，产品过往业绩及其净值高低并不预示其未来业绩表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成基金业绩表现的保证，投资者应自主做出投资决策并自行承担投资风险。

 1、投 资 理 念 和 方 法   专注资产轮动及配置，坚持核心持仓的深度研究

张旻长期从事理财资金投资，曾管理大体量、多种类的绝对收益产品，专注资产轮动及配置，坚持核心持仓标的深度研究，挖掘市场阶段性机会，通过主动择时实现净值的稳健增长。

投研框架上，以资产配置为核心，提升资产配置和风险预算的投资能力。基于影响资产收益特征的数据及信息，结合资深投资专家的经验，建立了涵盖宏观（Macro）、行业（Industry）、估值（Valuation）等分析因素的MIV资产配置模型，更精准地辅助投资决策。

 2、投 资 策 略   基于中观因素的资产配置

资产配置上，和传统自上而下做资产轮动和配置不同的是，张旻更加强调所有的投资决策都落地于中观因素。具体而言，就是根据资产的估值性价比、行业的流动性情况、行业增速的景气度，这三个因素来决定每一类资产的占比情况。因为从企业的生命周期来看，早期企业快速成长的时候肯定是用风险投资的方式，有很大的不确定性，融资成本也会很高，然后进入到资本市场后，企业的融资成本会低于资本回报率。所以对偏成长期的企业更加适合投资其权益，因为这个时候，企业的资本回报率是快速上升期，对估值会有明显的拉动。而随着企业的生命周期进入中后期之后，则更加适合去投资其债券，比如说像地产、有色这一类企业，在资本市场上很难给到很高的PE估值，因为大家预计到它未来的营收和利润可能会下降，同时股息也存在下降的风险，这个时候债券的性价比会更加突出。加速成长但存在不确定性、困境反转、或者跨行业投资企业的可转债投资价值更大。如果我们看到大部分行业的增速处于回落的阶段，那可能这时候不管是基于宏观总量、还是中观资产性价比方面来说都会提升债券的中枢比例。如果看到大部分行业的景气度都是比较高的话，则会提升股票的中枢水平。

 3、股 票 投 资   生命周期理论结合公司股票投研支持

股票投资方面，信达澳亚的股票投研能力比较强大，会有来自公司较好的资源支持，总体来说会遵循绝对收益思路，将行业间优化配置和行业内个股精选相结合，叠加各类估值体系的均值回归，构建股票组合，获得确定性收益。每一个产品都会有中枢的股票仓位，然后会根据研究去阶段调整，另外每个月公司会有月报，其中会有明确的仓位指引。

股票的框架和资产配置的框架相对一致，这样一致之后才能决定资产的性价比的内属关系。简单来说，就是要定位行业和企业的生命周期，我们会分析全市场所有的二级行业，然后在每一个行业中配置相关的标的。另外，我们会基于价值投资的买卖原则，以低估或合理的价格买入符合好生意标准的核心资产优质企业，同时会卖掉估值过高或者增长在降速的标的。

 4、债 券 投 资   中短久期高信用债为主

债券投资方面，会综合应用久期和收益率曲线配置、券种配置、各券种收益的预期、风险及相关性分析、现金配置等策略进行债券投资，获取稳定收益。在二级债基产品上的债券投资会比较简单，主要以票息为主，中短久期，低波动率的底仓，然后拿交易所30年国债来做一些利率的波段交易。

 5、转 债 投 资   寻找处于合适生命周期的企业转债

在企业快速扩张、困境反转、跨行业投资等经营有较大变化的时候，转债是非常合适的一类投资。因为转债原来的市场容量比较小，资本市场的关注度也较低。这两年转债基本进入了主流机构的视野。那么转债的本质是什么？它本质就是一个有保底的定向增发，是企业要加速成长时所需资本开支的融资方式，而这种融资方式对企业而言表观成本比较低，这对于投资人来说下行风险有保障。但是也要关注企业所处的生命周期阶段，如果处在确定性较高的高速成长期，比如产能扩张、市占率提升等阶段，转债表现可能没有权益好。如果处于相对偏成熟的生命周期，资本开支的回报不高，那投资转债的收益又会比较低一些，都是基于行业的生命周期和企业的生命周期理论。

 6、风险控制   分散持仓，保持一定换手率

主要通过股票持仓的分散来控制风险。就算我们看好某一个行业，一般也不会集中度过高，一般单行业是不超过股票仓位的15%到20%，单个标的不超过权益仓位的5%。通过这种方式，定期来调整仓位，降低整个回撤和优化阿尔法。这种方式的一个好处可以让自己去多做研究，多发现相对估值比较合理、行业景气度向上的行业来为整个组合增加收益，所以换手率会比股票基金经理高一些，希望通过这样的方式帮助客户更好的实现动态的回撤控制和提高夏普比率。

风险提示

基金投资有风险，在进行投资前请参阅基金的《基金合同》、《招募说明书》等法律文件。本资料非基金宣传推介材料，不作为任何投资建议或保证，以及法律文件。基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运作基金资产，但不保证基金一定盈利，也不保证最低收益，同时基金的过往业绩及其净值高低并不预示其未来业绩表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成基金业绩表现的保证，投资者应自主做出投资决策并自行承担投资风险。投资者购买货币市场基金并不等于将基金作为存款存放在银行或者存款类金融机构。代销机构不承担产品的投资、兑付和风险管理责任。基金有风险，投资需谨慎。