导  读  

方伟，南京大学生物学学士、药物化学博士,曾任职于国联证券、华金证券，担任行业分析师，2017年加入银河基金管理有限公司，历任研究员、基金经理助理，2021年5月起担任基金经理至今。

尽管方伟的管理经验尚短，但他具有丰富的二级市场研究经验，生物学专业出身也赋予了独特的行业视角。在他担任银河康乐基金经理后，医药行业在随后一年里震荡下行，但银河康乐相比医药生物(申万)指数仍有超额收益，在泥沙俱下的环境下，他的抗震法宝是什么？

数据来源：万得，基煜研究；产品规模截止日：20220331，其他数据截止日：20220507；同类排名指万得二级分类排名

风险提示：以上数据及信息仅供参考，产品过往业绩及其净值高低并不预示其未来业绩表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成基金业绩表现的保证，投资者应自主做出投资决策并自行承担投资风险。

  职 业 生 涯 曲 线  

方伟先生2021年管理银河康乐以来，区间收益率-22.90%，医药生物(申万)指数收益率为-28.25%，较后者超额收益5.35%。（数据区间：2021/5/10～2022/5/27）

数据来源：万得，基煜研究；蓝色折线为银河康乐，红色折线为医药生物(申万)指数；数据截止日：20220527

风险提示：以上数据及信息仅供参考，产品过往业绩及其净值高低并不预示其未来业绩表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成基金业绩表现的保证，投资者应自主做出投资决策并自行承担投资风险。

 1、投 资 框 架   

- 长焦看行业，广角看市场

长焦：方伟认为，对标海外大药企动辄百年以上的历史，目前国内医药企业最长只有20-30年的发展历史，所以要用更长的视角去看待周期，比如10-20年的周期去看，很多公司短期其实还在享受周期的beta，而长期alpha并不确定。

广角：方伟在区分产业景气度的轮动时会以年为单位，并非常看重当年宏观经济的变化，如原材料、汇率、政策等，关注这些可能带来细分行业的轮动机会。另外，他发现医药的特点是上下游大多不在医药行业内，但这些公司并不比医药公司差，很多投资机会如果用广角去看市场就会有优势。

- 投资风格稳定，持仓风格鲜明

方伟的投资风格偏向成长，主要看向上的空间，而不是向下的风险。方伟认为，公司的长期市场空间决定估值顶，短期基本面有无风险或业绩下修决定估值底，两者结合并跟着市场空间和短期风险实时计算得到合理估值，而不是跟着市场或者历史估值水平走。如果估值有变化，他会做持仓的相应调整。

方伟投资组合中的标的会与市场爆款不同，哪怕研究成本会更高。在初步筛选形成的股票库里，他首先会避免历史有踩雷、治理有问题的公司，之后会去寻找各种股票，比如寻找细分行业的龙头，或者一些短期处在困境反转状态的公司，或者上市时间不长、市场印象不深的公司，也会找竞争对手或者上下游的公司，后续进行风险摸排计算出市值，如果有市值的预期差，那么他会择机参与。

 2、股 票 选 择   

- 经过历史考验、财务数据健康、利润可持续

方伟在选股时，首先公司必须经过历史考验，特别是经过完整的周期，因此入选的公司通常体量都不会特别小。第二，他对公司财务数据较为看重，要求公司有较多现金、估值不高、产能过硬、CAPEX投入稳定等特点，他认为制造业公司在行业高点赚钱后去做其他不擅长的投资其实会削弱自身的行业地位，因为制造业公司本质要靠规模优势、成本效益带来利润率和 ROE的提升。第三，方伟在选股时会复盘公司历史上是否因为运气赚钱，比如受益于疫情，像这些营收不可持续的公司会排除。另外，如果公司在细分领域深耕、有专利或发明、在某环节很有竞争力，他会特别看好，即使市场出现波动也会长期持有。

并且方伟对于每个细分行业设计了不同的估值体系：在医药行业中，周期类主要看价格，制造业用PB和ROE给予估值，对创新药公司则是将研发费用加回来，看产品现金流和未来的规模折现。

 3、行 业 观 点   

- 看好中游制造：长期时代背景催化+短期通胀缓解

方伟对自己的组合区分成以下几类：偏中游制造的有仿制药、医疗设备、医疗耗材，消费属性的有传统中药、疫苗，周期仓位中持有化学原料，科技成长风格持有创新药。

针对自己持仓最多的中游制造环节，方伟看好的理由有2点：

一是医药中游制造环节的优点是国产替代加速。这几年国内医药制造业公司赶上了风口，这些公司在18年迎来上市高峰期，当年融资以后把钱用来扩产、研发、招人，下游客户大多是海外或者国内大的to C端龙头公司，过程中积累了非常多的经验，这些公司的产品质量很好只是没有品牌，所以在从没有品牌到品牌化的过程中，这块的发展是有时代背景的。

看好医药中游制造的另一个原因是通胀问题逐步缓解。制造业的缺点之一是上游的高油价对成本管控有非常大的影响，但一旦油价回落时便可以转嫁成本，下游客户更多看重供应的稳定性和质量，对成本不敏感。俄乌冲突短期延续了高油价，但下半年油价大概率企稳，后续这些公司利润率的提升就会表现出来。

- 看好品牌中药：基本面反转+刚性需求

方伟持仓中药的动机，是在过去两个季度发现了业绩拐点。他发现一些中药公司在2020年下半年后各项财务指标改善、业绩出现反转，而且本身公司也有变化，会通过改革提升利润率或者通过营销改革做区域拓展，另外不少中药企业是国企或控股股东有国资背景，也推出了激励计划。

另外，方伟称目前中药的拐点也是因为人口结构阶梯式往上，中药能解决西医不能解决的慢性病，所以国内存在较大的需求。而过去十年很少有资金愿意投中药，却带来一个好处，剩下的中药企业的产品都有独到之处。他更倾向那些产品有疗效、本身也有积累的公司。

风险提示

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