导 读
郎骋成先生，南京大学工程硕士，现任富荣基金研究部总经理。郎骋成先生研究经历丰富，曾在期货公司从事宏观和化工研究，也有多年管理公募基金公司专户的经历。2020年6月加入富荣基金， 2020年7月起担任富荣沪深300指数增强型证券投资基金基金经理。
与市场上主流的指数增强策略不同，郎骋成先生采用了“主动量化”的方法来挖掘与众不同的超额收益。量化主要体现在通过量化宏观模型判断当前宏观环境的风格，以此为指导在行业上做适当的偏离；主动的部分则体现在用偏主动的方法进行个股选择及配置。
1、核心特色：“主动量化”挖掘与众不同的alpha
富荣沪深300增强A与其他300增强产品最大的区别就在于底层的思维不一样，绝大多数300增强产品个股配置的比例都是通过计算得出的，但富荣沪深300增强A运用宏观模型指导行业偏离的方向，主动与量化结合进行个股的选择和配置。所以富荣沪深300增强A的超额收益和其他300增强产品都不太一样，郎骋成先生也说：“我们的资产配置很难用因子的归因来解释。”
2、投资框架
- 量化宏观模型：模型指导行业超低配方向
量化宏观模型的底层逻辑是美林时钟，综合了国内高、中、低频的宏观数据最终输出一个风格而非输出一个行业。具体而言，模型会基于不同风格市场和不同的宏观读数，给出在目前阶段适合成长风格还是非成长风格。基于模型得出的市场风格结论，把传统因子分为两类，一类是成长的因子，一类是非成长的因子，再基于宏观模型得出的风格做加权。举例来说，通过模型得出了一个成长风格市场的结论，模型就会把成长这一类的因子的权重提升，之后对成分股打分和排序，看排序前2/3股票的行业分布。如果上期某行业有5个公司而本期有7个公司的话，该行业大概率在本期更适合现在的风格，郎骋成先生就倾向于在这个行业做超配。相反，如果某行业的公司变少了，就会把该行业做减配甚至不配。
- 主动资产配置：关注公司管理、商业模式和成长估值匹配度
确定了行业超低配方向后，郎骋成先生倾向于用主动的方法来选股及配置。在个股选择上，郎骋成先生看重的是公司管理、商业模式等方面的特质。这一步是纯主观的，但是会更客观地看待数据，更关注公司经营管理能否和因子打分结果相互验证。举个极端的例子，公司因为政府征地而获得收益，可以大幅降低估值，从而提升公司在估值因子上的得分，但这样的“高分”对于公司长期经营是没有意义的，郎骋成先生会通过主动的方法磨平量化打分可能带来的“毛刺”问题。
商业模式和管理没问题之后，还要看成长和估值的匹配度。郎骋成先生每周都会对持仓进行回顾，减仓性价比不太好的公司，增加性价比更优的公司的持仓比例，动态平衡组合的进攻性和防御性。该方法的底层思维方式是一个价值成长的方式，郎骋成先生希望在相对合理估值的情况下买到未来成长性较高的公司，会相对多配在上述打分环节中得分高的公司。
另外，公司研究部可以在个股行研层面给予充分支持，郎骋成先生认为现有的12人团队足够完全覆盖沪深300的成分股。
- 控制跟踪误差：行业、个股双重约束
在控制产品跟踪误差时，郎骋成先生现在有两个约束条件：第一是行业约束，目前每个行业偏离±3%左右。第二是个股约束，参考沪深300成分的权重，正向偏离低于2%，负向可以降到零。为了控制市值的暴露，产品目前的持仓绝大部分都在沪深300的成分股中选取。通过上述方式，产品的跟踪误差在近一年已经得到较大改善。
3、后市观点
展望四季度，郎骋成先生认为宏观环境的变化或仍是左右股票市场的最重要因素，还需要付出更多的耐心去等待和观察。
首先是等待国内的微观刺激见效。距离2020年全球性卫生事件爆发已经过去将近三年时间，各行各业都遭受到一定的冲击和挑战，2022年前三个季度的社融数据结构显示，经济遭受的边际冲击力会在未来半年内显著加大，四季度是观察前期累积的各项宏观政策在微观上能否见效的关键时点。
其次是观察推动国内经济拉动因素的变化。过去几个季度，出口是拉动中国经济增长的最主要动力，但随着海外经济走弱，出口对经济的边际贡献或将逐步减少。9月，半数全球主要国家制造业PMI读数位于收缩区间且区域分化趋势明显，呈现出“欧洲衰退、亚洲分化、美国回落”的特点。虽然人民币汇率贬值可以对冲一部分负面影响，但出口在四季度回落的概率在逐步增大。这种背景下，投资和消费的贡献就显得更加重要。
第三是等待美联储货币政策转向。9月美联储会议已经将联邦基金利率区间调整到3%以上，市场预期四季度美联储还会两次加息共计75-100个基点。但考虑到3%的利率水平已经显著高于美国经济增长率，现在往后的每一次加息对美国的经济活动负面冲击都是叠加甚至加速的。另一方面，美元流动性收紧和现实的通胀将导致更多国家的经济状况在未来几个季度出现各式各样的困难。观察美联储的态度，对了解全球经济衰退的风险至关重要，这也将对A股的估值体系和投资风格产生直接的影响。
最后是观察大宗商品供应端变化。极端气候和地缘冲突对全球粮食收成的冲击、供应链重塑过程中油气紧缺的欧洲如何度过冬季等问题会影响到欧洲、非洲等区域的政治和经济稳定，大宗商品供应端的任何改善或许都会改变市场对通胀程度和持续时间的预期，进而改善金融市场的风险偏好。
面对诸多风险事件的冲击，金融地产等行业的高股息率且低估值的个股防御属性凸显。相较当前国债收益率水平，A股市场中的高股息行业吸引力正在持续提升，同时“保交楼”等维稳政策带动之下，房地产竣工数据有望逐步好转，并带动地产链消费的恢复。此外国内经济企稳预期之下，对经济表现较为敏感的可选消费领域也有望出现业绩增速的边际改善。下一阶段，中大市值的蓝筹仍是关注的重点。
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