导 读
温宇峰先生具有26年证券基金从业经验。曾任职于中国证监会、国内外知名资产管理机构。温宇峰先生拥有芝加哥大学布斯商学院的工商管理硕士学位和中国人民银行总行研究生部的经济学硕士学位。
温宇峰先生是市场非常稀缺的价值风格老将，研究能力突出，对A股及港股均有深刻理解，擅长运用多种投资策略，并具有较丰富的实战经验。温先生曾管理的国内超大型养老金机构及战略机构客户组合业绩均长期亮眼，深受机构客户的信赖及认可。
1、投资风格
- 注重个股估值，敢于逆向操作
经过长期的研究和投资实践，温宇峰形成了注重个股估值、强调组合有效分散投资、敢于逆向操作的价值型投资风格。
温宇峰理解的价值风格是用适当的估值方法确定企业的内在价值，在股价低于内在价值时买入，高于内在价值时卖出。如果可以获得所有详尽信息并做出合理假设，那么现金流贴现模型（DCF）可视为一种很好的衡量公司内在价值的方法。
当然，投资不是完全依靠公式，还需要对影响股价的关键指标进行建模。对于不同行业估值的方法也不太相同，从温宇峰过去两个投资案例中就能感受他的选股方法：
1）以某石油类公司为例，其具备成本优势和较好的复合增速，在布伦特油价大幅波动时，通过油价敏感性分析测算自由现金流及分红，从而通过油价水平判断其资本利得潜力与分红收益率。
2）以另一只股票为例，其通过关联行业的需求增长观察到其对公司业绩增长的拉动，并对其未来三年的自由现金流进行合理预测，从而估算出该股票的目标价格。当得知公司将有大笔资金投向一大型资本支出项目时，考虑到未来几年的现金流会受到显著影响，果断减持，避开了随后到来的股价下跌。
2、组合构建
- 核心+卫星，个股适度集中，组合相对均衡
温宇峰表示在个股选择时，会注重盈利持续增长、自由现金流创造能力强和具有较高的分红意愿的公司。并努力寻找三种类型的自由现金流：（1）今天的FCF：FCF稳建增长，并且盈利增长带动股息增长的公司；（2）明天的FCF：FCF持续增长，并且预计分红率将在一到两年内明显提升的公司；（3）后天的FCF：FCF强劲增长，并且预计分红率将在三到五年内明显提升的公司。
在构建组合时，温宇峰遵循核心+卫星的策略，力求通过“个股适度集中，组合相对均衡”，来达成组合在进攻和防守方面的平衡。
核心部分：将从消费增长、技术进步、绿色发展和全球化的角度，注重把握中国经济发展中的结构性机会，重视企业家精神和模式创新，希望投资标的具备持续增长、高回报率、现金流优异等财务特征；
卫星部分：将从供求关系变化的角度，把握周期性行业阶段性的盈利改善和股价低估，并更重视企业在成本等方面的竞争优势和财务结构的稳健性。
温宇峰曾长时间管理绝对收益专户，对于组合风险管理有着自己的心得。在管理组合时，他会把权益区间控制在60%~95%之间，努力在控制组合波动的情况下追求适当的收益率。
组合中的50%，会以1到3年的投资期限来中期持有，希望个股的基本面稳定，收益来源为中期的盈利增长；另外组合的25%，会以6-12个月的维度来阶段性持有，收益来源为盈利超预期和阶段性明显低估；
在这两个部分之上，会增加短期持有和量化选股，来增加组合的多样性和进攻性；当市场波动的时候，中期持有的50%仓位会保持稳定，以避免过度地追涨杀跌。
3、行业观点
- 估值已低于合理水平，应积极把握机会
温宇峰过去二十多年在国内外资管机构任职，研究范围覆盖全球主要市场的资产类型，具有非常广阔的投资视野。最近的调研中，他也对中美宏观环境做出了详细的分析。
对于美国市场，他认为长期的压力在于经济减速中盈利预期的下调。起初供应链导致商品价格上升，产生暂时性通胀；2021年四季度后，租金及劳动力价格上涨，劳动需求超过供给达到490万人，是二战以来最为过热的水平。后疫情时代商品价格逐渐下降，劳动力价格和租金仍然不断上升。
要控制个人消费核心价格指数（PCE），联储仍需控制通胀、收紧金融条件。目前为止，金融条件还未收紧到实质性降低通胀的程度，因此市场仍然低估了条件收紧的幅度和持续性。预计美国金融条件仍将继续收紧，美股P/E和EPS持续面临压力，但更大的压力来自于经济减速过程中盈利预期的下调。
对于中国市场，目前主要指数估值已经低于合理水平。今年以来，中国的宏观经济预测处于持续下调中，市场对于上市公司的盈利预期也在下降。一方面，疫情对于消费信心有负面影响；另一方面，宏观杠杆率的下降对房地产的供给和需求形成明显冲击。疫情以来，净出口是经济增长重要因素，但是伴随着海外消费者转型向服务消费，中国净出口将面临明显压力。
然而目前财政端的压力反而应该使市场对于需求侧政策的出台抱有更乐观的预期，包括利率的货币政策、房地产行业政策以及逐步优化的疫情政策等。另一个角度来看，国内的房地产需求持续走弱，如无政策支持，可能面临硬着陆问题，但是即使发生硬着陆，届时房地产对经济的影响有限，也将不再是经济增长的拖累因素。展望未来12个月，可对上市公司的盈利抱有更为乐观的预期，而资本市场通常会提前3-6个月反映经济基本面的变化。
目前沪深300估值已低于合理水平，A股贴现率已回升到历史均值之上，上市公司盈利预计有望于明年二季度出现改善，应把握向下脉冲时的入场机会。
风险提示
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