导 读
张勋先生，对外经济贸易大学管理学硕士，拥有16年证券从业经验、8年证券投资管理经验。2010年加入泰达宏利基金管理有限公司，现任泰达宏利基金研究部总监、基金经理。
张勋先生历经多轮牛熊，行业、市值风格中性配置，重视胜率和安全边际，投资中贯彻绝对收益思维，力争实现全市场基金排名前三分之一，赛道主题基金排名前四分之一的投资目标。
基金经理职业生涯曲线
1、投资理念：重视胜率，方法灵活，做有时代感的投资
张勋先生认为投资的核心是胜率和赔率及其分配的问题。胜率即确定性，赔率即弹性，过高的弹性和过低的收益率都不能很好地满足投资者的需求，所以张勋先生倾向于构造中等波动和中等收益的组合，更加注重胜率而不是赔率。张勋先生统计了2011年到2021年的全市场股基的日度净值表现及排位数据，发现大部分年份的第一名只需要做到63%的日胜率，日胜率53%以上就是前1/4的排名，做到前1/2的排名只需要50%左右的日胜率，因此提高胜率就能在每年取得比较好的同类排名。重视胜率的另一个原因是，胜率模式相比赔率模式更可复制。张勋先生认为发现一个十倍股要比找到一批涨幅20-30%的股票要难得多，可以重复做的事情才是可持续的商业模式。
张勋先生认为持续做好投资,自身一定要在股市的流动性优势、行业和企业的周期性特征、比较的思维方式、坚持投资优质公司的原则等方面达成和解，打破固有的审美洁癖和僵化的、刻舟求剑的投资方法论。因为机构客户和散户一样，都因为资金久期短而被迫在投资中追涨杀跌。因此从现实角度考量，资本市场要的是灵活的剑客，而不是精雕细琢的工匠。
投资要有时代感，这也是张勋先生多年投资生涯的感悟。当前的时代特征是能源革命、制造强国建设、国家安全建设、消费升级，所对应的就是新能源建设、先进制造和硬科技发展、军工和自主可控。
2、投资策略：通过淡化宏观择时、投资价值创造、控制风险提高胜率
- 淡化宏观择时，聚焦行业和个股
张勋先生提高胜率的第一个方法是明确了自己的能力圈。张勋先生认为胜率是仓位、行业和个股三个决策环节的胜率相乘。“如果行业选择、个股选择都是80%的胜率，相乘就只有64%的胜率，再乘上仓位的胜率就只有50%的胜率了，因此做胜率的过程中不可能三个都同时做。”所以张勋自2017年以后去除了仓位选择，集中精力在个股和行业选择上提高胜率，通过做减法来提高投资的胜率。
- 从价值投资到投资价值创造型企业
张勋先生提高胜率的第二个方法是投资价值创造型企业。张勋先生把权益投资的收益分为企业业绩增长的钱、央行扩表的钱和情绪交易的钱，他认为只有企业增长的收益是他能力圈内应该赚取的，货币政策周期和情绪波动的收益能否赚到取决于能力圈和个人意愿。张勋先生观察到长期来看只有龙头白马能跑赢房产并且遥遥领先于宽基指数，原因在于龙头白马公司都是优质公司，能持续地创造价值，所以长期投资价值也是提高胜率的有效手段。
张勋先生认为成功的价值投资在于投资标的质量要好、盈利能力或价值创造能力要强、估值相对不贵。但是传统的价值投资也有局限，它买不了那些尚未盈利但是潜在价值很强的公司。因此张勋先生扩大了投资范围，从价值投资扩张到价值创造。在判断企业能否持续创造价值时，张勋先生会比较企业的ROIC和WACC，如果企业的再投资回报率大于资金成本，说明企业在创造价值，如果持续低于资金成本，那就是毁损价值的。这里的“持续”不是要求企业每一年的ROIC都要大于WACC，而是需要在可预见时间里再投资回报率大于资金成本。
- 用绝对收益思维、分散的组合和成长性保护来控制风险
张勋先生对组合的风险有非常深刻的理解，他认为现实投资中的风险是不对称的，投资决策需要考虑不同资产在组合中的作用以及风险能否被对冲掉，所以张勋先生在组合构建时就充分考虑了如何控制组合的风险。首先是运用绝对收益的思维，先确定资产的安全边际再考虑资产的预期目标，这样组合就在市场的起伏中有了“锚”。其次要保证组合各标的之间的弱相关性，做到行业分散和市值风格分散，稳健增长、高速增长、新兴成长和周期成长的行业都要配置，这样组合的风险才能得到有效控制，配置行业的时候大票小票都配，这样既可以赚到alpha的钱，又可以赚到beta的钱。最后还要注重标的成长性，张勋先生认为成长股可能买贵但不会买错，就算有市场回调，高增长下企业的估值也能在1-2年里消化。通过获取成长性保护，能够避免高估的资产对组合造成永久性损失。
- 组合管理
提高胜率的另一个手段是组合管理。张勋先生看重组合的稳定性，在调整组合时他有几个目标和原则：一是确保组合中的标的是持续创造价值的，二是确保组合估值是相对合理的，三是确保组合中的企业的质量相对靠谱。为此他会不断地再平衡组合的风险和收益，同时做到商业风险的适度分散，行业分散和风格分散。
张勋先生还很重视投资策略的重叠性管理，不同产品的持股重叠度在60%以下，管理产品时严格遵守契约，全市场基金更多关注企业的估值和核心竞争力，赛道主题基金会重点关注一到三年的景气度和估值，泰达宏利周期则会综合考量各种长短期因素。
风险提示
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