导 读
綦缚鹏,工商管理硕士,2009年4月加入国投瑞银基金管理有限公司,曾担任策略分析师。2010年开始管理基金产品,具有12年投资管理经验。现管理国投瑞银瑞源、国投瑞利LOF、国投瑞银远见成长、国投瑞银行业睿选4只产品,截至今年三季度合计管理规模61.02亿元。
基金经理职业生涯曲线
綦缚鹏是A股市场投资老将,经历过多轮牛熊周期,让他对于产品回撤和持有人体验充满敬畏。他在经过多年迭代后,形成了“绝对收益为先,兼顾相对收益”的投资理念。其代表产品国投瑞利(LOF)A,自2016年7月管理以来任职回报143.37%,较中证800指数超额收益128.97%,同类排名95/1012(数据区间:20160726-20221208)。
1、投资框架:研究偏左,交易偏右;绝对收益优先
綦缚鹏的投资框架主要包含了三个重要方面:
第一,偏好绝对收益,就是力争通过一段时间的持有让持有人能够获得收益;
第二,适度兼顾相对收益,目的是为了提高基金持有人的持基体验,在市场热度比较高的时候也能尽量不跑输市场;
第三,主动管理回撤,这其实也是实现前两个目标很重要的一个手段,控制回撤对绝对收益和相对收益都很重要。要绝对收益,市场不好的时候就不能回撤太大,否则会增加后面净值修复的难度。相对收益方面,綦缚鹏是“相对均衡”的投资风格,不会去押注一个赛道,所以相对优势更多的是在市场调整中取得的。
- 组合配置:自上而下与自下而上相结合,研究偏左,交易偏右
在构建组合时,綦缚鹏会自上而下地去考虑市场环境,决定组合的权益仓位;其次是行业配置;最后才选择个股权重。他会优先考虑行业,然后在行业权重确定后再决定个股权重。个股的选择是自下而上、日常积累的一个过程。总的来说,就是研究偏左,交易偏右。
估值、景气度和确定性是綦缚鹏评估一个行业的重要指标。他表示,如果一个行业能在某两个维度满足他的要求,那就是很好的买点;如果满足三个条件当然最好,但非常难得。比如去年的煤炭就符合这三个条件,当时是很好的买点。行业的选择上,他不会局限在特定行业,只要有好的机会都会考虑。
最后的结果是,在组合行业的权重分配上是相对集中、适度分散的打法,整个权益仓位的50%会给到4-5个行业,不过单一行业的上限不会超过20%,剩余的50%仓位会分散到其他10-12个行业。总体上,会覆盖15-18个行业。
- 个股选择:强调“好公司”、“好价格”
个股的选择上,綦缚鹏第一会考虑公司的行业地位,看公司是不是一个值得长期关注的好公司;第二会评估个股安全边际在哪里,市值是不是被低估了;最后再看市值增长空间有多少。
自下而上选出好的标的后,放入备选股票池。个股的选择几乎会覆盖所有的行业,綦缚鹏会经常听取卖方研究员对市场上各个行业的判断,了解行业基本面和个股的基本情况,从中挑选出备选的投资标的放入核心备选池。后面再进行跟踪,当基本面出现和预期不符或者市值超过天花板之后,就会考虑从备选池中剔除。
个股和行业的权重分配,则是根据性价比来定的,好的性价比也意味着好的风险收益比,有性价比的权重就会高点。通过不停地比较,不停地动态调整组合,让组合维持在较高性价比的状态。
从交易行为上来说,看起来会有较多的交易,主要是因为綦缚鹏持股比较分散,前十大重仓股看起来会更换频繁。但退出十大重仓股并不意味着它不在组合里了,只是仓位没那么高,排在第十名之后了。整体来说,綦缚鹏的换手率不会很高。
2、回撤控制:绝对收益优先、适度兼顾相对收益,提高持有人体验
回撤控制是綦缚鹏投资策略中的重要一环,也是他对自己投资最重要的要求之一。经过多年的迭代,他的投资理念由“追求绝对收益”转变为现在的“绝对收益优先、适度兼顾相对收益和主动控制回撤”,主要目的就是为了提高持有人的持基体验。他所追求的投资目标就是让持有人对自己持有的基金有信心,无论是在牛市还是熊市,都不需要太操心。
綦缚鹏表示,基金经理最大的压力在于,投资策略的区间回报很难跟投资者追求的投资回报相匹配。比如选一个股票,预计未来市值增长空间有三倍,并且确定性很高,但短期回报可能不佳。而投资者往往过于关注短期回报,短期回报不好会影响持有人的信心。作为基金经理就要在短期内尽量改善收益水平,留住持有人,直到长期收益兑现。
近两年为了兼顾相对收益,綦缚鹏会比较关注基金净值中短期表现,中短期不一定要大幅跑赢,但如果大幅跑输市场,他会努力去做出调整。特别是在市场热度比较高的时候,当股价在超过预定的上限后,会再从趋势或者横向比较的角度考虑,是不是再拿久一点,去赚取估值溢价的收益。在市场火爆的时候,估值的容忍度要提高一点,否则在相对收益上就处于劣势。
正是在“绝对收益优先、兼顾相对收益和主动控制回撤”的投资理念下,綦缚鹏所管理基金产品的净值曲线才会有如此优异的表现。
3、市场观点:当前下行空间有限,投资需要放平心态
今年以来市场出现较大的波动,綦缚鹏认为现在应该算是一个布局的时点。回头去看A股历史的表现,整体上呈现较强的周期性,总有起起落落。那些曾经恐惧的时候反而是不错的时机,投资本身就是逆人性,大家比较悲观的时候代表着市场处于低估状态。
短期来看,綦缚鹏觉得四五月的低点是一个标志性的事件,七八月份市场又调整了一轮,目前调整完之后往下的空间是比较有限的。
“投资其实也急不得”,綦缚鹏表示,整个股票市场的表现其实跟宏观经济的表现是密切相关的,经济整体不好的时候,权益市场也不可能太好。他也会经常看持有人的评论区,大家也会比较着急。但是从过往的经验来看,真正赚钱的机会都是“熬”出来的。只有真的深入研究,花心思打好研究基础,才会挖掘出机会并将其转化为持有人的收益。
綦缚鹏举例,比如煤炭板块,从2018年就开始看,当年建仓的阶段也经历了相当一段时间的煎熬,所以才能在2020年以后保持一定的仓位赚到煤炭板块的行情,投资需要放平心态。
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