导  读  

綦缚鹏，工商管理硕士，2009年4月加入国投瑞银基金管理有限公司，曾担任策略分析师。2010年开始管理基金产品，具有12年投资管理经验。现管理国投瑞银瑞源、国投瑞利LOF、国投瑞银远见成长、国投瑞银行业睿选4只产品，截至今年三季度合计管理规模61.02亿元。

 基金经理职业生涯曲线  

綦缚鹏是A股市场投资老将，经历过多轮牛熊周期，让他对于产品回撤和持有人体验充满敬畏。他在经过多年迭代后，形成了“绝对收益为先，兼顾相对收益”的投资理念。其代表产品国投瑞利(LOF)A，自2016年7月管理以来任职回报143.37%，较中证800指数超额收益128.97%，同类排名95/1012（数据区间：20160726-20221208）。

 1、投资框架：研究偏左，交易偏右；绝对收益优先   

綦缚鹏的投资框架主要包含了三个重要方面：

第一，偏好绝对收益，就是力争通过一段时间的持有让持有人能够获得收益；

第二，适度兼顾相对收益，目的是为了提高基金持有人的持基体验，在市场热度比较高的时候也能尽量不跑输市场；

第三，主动管理回撤，这其实也是实现前两个目标很重要的一个手段，控制回撤对绝对收益和相对收益都很重要。要绝对收益，市场不好的时候就不能回撤太大，否则会增加后面净值修复的难度。相对收益方面，綦缚鹏是“相对均衡”的投资风格，不会去押注一个赛道，所以相对优势更多的是在市场调整中取得的。

- 组合配置：自上而下与自下而上相结合，研究偏左，交易偏右

在构建组合时，綦缚鹏会自上而下地去考虑市场环境，决定组合的权益仓位；其次是行业配置；最后才选择个股权重。他会优先考虑行业，然后在行业权重确定后再决定个股权重。个股的选择是自下而上、日常积累的一个过程。总的来说，就是研究偏左，交易偏右。

估值、景气度和确定性是綦缚鹏评估一个行业的重要指标。他表示，如果一个行业能在某两个维度满足他的要求，那就是很好的买点；如果满足三个条件当然最好，但非常难得。比如去年的煤炭就符合这三个条件，当时是很好的买点。行业的选择上，他不会局限在特定行业，只要有好的机会都会考虑。

最后的结果是，在组合行业的权重分配上是相对集中、适度分散的打法，整个权益仓位的50%会给到4-5个行业，不过单一行业的上限不会超过20%，剩余的50%仓位会分散到其他10-12个行业。总体上，会覆盖15-18个行业。

- 个股选择：强调“好公司”、“好价格”

个股的选择上，綦缚鹏第一会考虑公司的行业地位，看公司是不是一个值得长期关注的好公司；第二会评估个股安全边际在哪里，市值是不是被低估了；最后再看市值增长空间有多少。

自下而上选出好的标的后，放入备选股票池。个股的选择几乎会覆盖所有的行业，綦缚鹏会经常听取卖方研究员对市场上各个行业的判断，了解行业基本面和个股的基本情况，从中挑选出备选的投资标的放入核心备选池。后面再进行跟踪，当基本面出现和预期不符或者市值超过天花板之后，就会考虑从备选池中剔除。

个股和行业的权重分配，则是根据性价比来定的，好的性价比也意味着好的风险收益比，有性价比的权重就会高点。通过不停地比较，不停地动态调整组合，让组合维持在较高性价比的状态。

从交易行为上来说，看起来会有较多的交易，主要是因为綦缚鹏持股比较分散，前十大重仓股看起来会更换频繁。但退出十大重仓股并不意味着它不在组合里了，只是仓位没那么高，排在第十名之后了。整体来说，綦缚鹏的换手率不会很高。

 2、回撤控制：绝对收益优先、适度兼顾相对收益，提高持有人体验   

回撤控制是綦缚鹏投资策略中的重要一环，也是他对自己投资最重要的要求之一。经过多年的迭代，他的投资理念由“追求绝对收益”转变为现在的“绝对收益优先、适度兼顾相对收益和主动控制回撤”，主要目的就是为了提高持有人的持基体验。他所追求的投资目标就是让持有人对自己持有的基金有信心，无论是在牛市还是熊市，都不需要太操心。

綦缚鹏表示，基金经理最大的压力在于，投资策略的区间回报很难跟投资者追求的投资回报相匹配。比如选一个股票，预计未来市值增长空间有三倍，并且确定性很高，但短期回报可能不佳。而投资者往往过于关注短期回报，短期回报不好会影响持有人的信心。作为基金经理就要在短期内尽量改善收益水平，留住持有人，直到长期收益兑现。

近两年为了兼顾相对收益，綦缚鹏会比较关注基金净值中短期表现，中短期不一定要大幅跑赢，但如果大幅跑输市场，他会努力去做出调整。特别是在市场热度比较高的时候，当股价在超过预定的上限后，会再从趋势或者横向比较的角度考虑，是不是再拿久一点，去赚取估值溢价的收益。在市场火爆的时候，估值的容忍度要提高一点，否则在相对收益上就处于劣势。

正是在“绝对收益优先、兼顾相对收益和主动控制回撤”的投资理念下，綦缚鹏所管理基金产品的净值曲线才会有如此优异的表现。

 3、市场观点：当前下行空间有限，投资需要放平心态   

今年以来市场出现较大的波动，綦缚鹏认为现在应该算是一个布局的时点。回头去看A股历史的表现，整体上呈现较强的周期性，总有起起落落。那些曾经恐惧的时候反而是不错的时机，投资本身就是逆人性，大家比较悲观的时候代表着市场处于低估状态。

短期来看，綦缚鹏觉得四五月的低点是一个标志性的事件，七八月份市场又调整了一轮，目前调整完之后往下的空间是比较有限的。

“投资其实也急不得”，綦缚鹏表示，整个股票市场的表现其实跟宏观经济的表现是密切相关的，经济整体不好的时候，权益市场也不可能太好。他也会经常看持有人的评论区，大家也会比较着急。但是从过往的经验来看，真正赚钱的机会都是“熬”出来的。只有真的深入研究，花心思打好研究基础，才会挖掘出机会并将其转化为持有人的收益。

綦缚鹏举例，比如煤炭板块，从2018年就开始看，当年建仓的阶段也经历了相当一段时间的煎熬，所以才能在2020年以后保持一定的仓位赚到煤炭板块的行情，投资需要放平心态。

风险提示

基金投资有风险，在进行投资前请参阅基金的《基金合同》、《招募说明书》等法律文件。本资料非基金宣传推介材料，不作为任何投资建议或保证，以及法律文件。基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运作基金资产，但不保证基金一定盈利，也不保证最低收益，同时基金的过往业绩及其净值高低并不预示其未来业绩表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成基金业绩表现的保证，投资者应自主做出投资决策并自行承担投资风险。投资者购买货币市场基金并不等于将基金作为存款存放在银行或者存款类金融机构。代销机构不承担产品的投资、兑付和风险管理责任。基金有风险，投资需谨慎。

重要声明