导  读  

陈宗超先生自2020年加入同泰基金，在此之前曾在中芯国际与超微半导体任资深芯片研发工程师，并有多年一级市场投资经验。现任同泰数字经济A（012696）基金经理，该产品投资方向侧重科技行业，偏好其中科创属性强、周期性较弱的板块，个股侧重壁垒强、成长空间大、团队背景优秀的企业。

陈宗超先生，硕士，证券从业日期为2010年12月21日。曾任中芯国际资深芯片研发工程师、超威半导体资深芯片研发工程师、国泰君安研究所分析师、上海盛宇股权投资基金管理有限公司投资经理、上海鼎锋明德资产管理有限公司研究总监、南京龙骏投资管理有限公司投资总监、富晨杰芯(天津)科技信息咨询合伙企业投资总监等职。2020年6月加入同泰基金管理有限公司，现任投资研究部行业研究副总监兼基金经理。

 观点集锦  

1. 由于科技行业的基本面变化较快，叠加A股市场每年都可能有某种投资风格流行，而风格也都会有自己的局限性，所以会保持适度逆向；

2. 科技板块的回撤在阶段性会很大，但关键是要把持仓的行业和公司研究和跟踪清楚，如果对行业不了解的话很可能会过于乐观或者悲观，不敢在底部进行加仓；

3. 投资就像人工智能一样是多参数的，不是简单统一的，不能一个参数适应所有行业。就像人工智能落地是围绕不同行业的不同场景去做适配，投资标准也会围绕不同产业的不同细分产品做参数和权重的调整。

 业绩表现  

【图表 同泰数字经济A自成立以来的历史表现】

数据来源：Wind、基煜研究、同泰数字经济A2023年一季报；基准：中证沪港深数字经济主题指数收益率×80%+中证全债指数收益率×20%；数据区间：2021.7.26-2023.3.31。 

净值增长率来自同泰基金产品定期报告，同泰数字经济A成立于2021年7月26日，陈宗超自2021年7月27日开始任职基金经理；截至2023.03.31，A类基金净值增长率(同期业绩比较基准)成立以来-26.85%(-23.51%)，近一年6.12%(5.94%)；截至2023.03.31，C类基金净值增长率(同期业绩比较基准)成立以来-27.34%(-23.51%)，近一年5.69%(5.94%)； 

风险提示：历史数据仅供参考，我国基金运作时间较短，基金的过往业绩并不预示其未来表现，基金管理人管理的其他基金业绩不构成基金业绩表现的保证。

陈宗超先生自2021年7月27日起管理同泰数字经济A（卞亚军于2021年7月26日至2022年8月24日共同管理该产品）。根据同泰数字经济A-2023年一季报，该基金在过去一年的区间收益率为6.12%，高于同期基准指数（中证沪港深数字经济主题指数收益率×80%+中证全债指数收益率×20%）0.18%。

 1、投资理念与框架：聚焦科技创新属性强的企业，目前组合由半导体底仓与人工智能战术品种构成   

陈宗超先生表示，投资就像人工智能一样是多参数的，不是简单统一的，不能一套打法适应所有行业，尤其是在变化很快的科技行业。就像人工智能落地是围绕不同行业的不同场景去做适配，投资标准也会围绕不同产业的不同细分产品做参数和权重的调整，这也是科技行业的魅力所在。

对于同泰数字经济A，它的定位是泛科技板块的投资工具，力争跑赢泛科技的指数。科技板块会一直有创新，也是未来的发展重点方向，产品会聚焦在科技创新属性强的企业进行投资，对于周期性较强的板块持仓力度不会太重。

在组合构建上，由底仓性品种与战术性品种构成，阶段性的会对泛科技行业中产业趋势比较显著的板块进行增配，当前主要是持有偏底仓性的半导体与战术性的人工智能相关标的。

 2、行业选择：聚焦硬科技，侧重科技属性强，经营模式较轻的板块  

2.1 保持对科技行业的敏感，投资方向不限定产业生命周期位置

陈宗超先生表示，投资方向会集中在科技板块，在平时的研究过程中会积极学习，保持对不同科技方向的敏感度，对国内外最新的科技进展都要比较了解。比如说，虽然组合中不会买很多汽车相关标的，但是对于自动驾驶技术、雷达技术的技术进步需要学习掌握。好在自己是电子工程的科班出身，也做过多年芯片研发和一级市场投研，积累了一定的知识基础。

由于不同的行业与生命周期会有不同的投资机会，组合不会框定在特定的产业生命周期。因为如果只限定在特定产业生命周期，可选的方向不会特别多，会导致组合集中在某几个行业，阶段性回撤会较大。例如某未上市通信巨头，是在智能手机渗透率达到50%之后才真正做出了品牌，实现了产品突围。对于投资而言，像当时手机这样一个迈入成熟阶段的行业，在择股时就会侧重个股阿尔法而非产业贝塔。

2.2 侧重科技属性较强，经营模式偏轻资产的板块，周期性投资不是主力

陈宗超先生表示，在行业方面，对于科技属性相对较弱的板块，投资比例不会太大。例如半导体显示与半导体封测等周期性较强，而科技属性较弱的板块，也许阶段性判断有机会时会小比例买入，但不会是投资的主要板块。

举例而言，国内某半导体显示企业，其经营模式更偏向重资产，需要进行固定资产投资才能带来产能的提高，再加上毛利率方面并不突出，增长主要来自融资购买资产，因此多次面临投资者的大量解禁并且在二级市场卖掉，因此这家企业长期来看，并没有为股东创造较大的价值。作为比较，某特种钢龙头企业，在过去十年的现金流回报都比它好，成长主要依赖企业的自身现金流，对于融资的依赖程度不高。

周期性的投资机会上，比如2021年出现了芯片缺芯潮，低端芯片价格有显著的提升，相应板块的企业表现也较好，但对这类投资机会的持仓力度不会特别大。

 3、个股选择：偏好有壁垒、团队实力强的企业，买卖操作中注重个股的性价比  

3.1 明晰产业趋势与市场关注点，关注公司的核心壁垒和成长空间

陈宗超先生表示，在个股选择中，会通过研究弄清楚特定技术和产品的来龙去脉，思考该技术和产品未来的困难、可能的应用场景等因素，判断产业/技术的发展趋势，这也是最核心的预期差来源。同时会与资深研究员交流，并进行股价复盘，以弄清楚市场的关心点和股价的影响核心变量。通过产业趋势和市场关注点，这两方面的研究，带来投资上的战略定力。

在公司研究中，比较关注企业的壁垒状况，会通过自己积累的产业/技术认知，结合专家的说法，对企业壁垒强弱进行判断。不过壁垒因素，也要结合企业未来的成长空间进行判断，最理想的是壁垒强而且未来空间大的企业。比如半导体材料领域有很多小而美的隐形冠军，单个单品看都很不错，企业的ROE也比较高，但是全球来看比较大的上市公司数量很少，从成长性来看，该领域相对不足，因此组合对这块的关注力度不会特别高。

 3.2 注重对高管与核心研发团队的评估，偏好团队背景好，技术实力强的企业

陈宗超先生表示，在投资中会更偏好团队背景较好，或技术积累较深，有能力将国际大公司的好产品进行本土化与优化的企业。这来源于之前在一级市场的投研经历，当时在研究中一方面会评估企业所处的产业结构，另一方面评估团队的实力。具体会关注团队构成，CEO性格，竞争优势在于技术、销售还是管理，战略执行上关注公司过去几年做的是什么，有无净现金流的流入，再结合行业的发展，判断公司是否有足够的战略定力。还会重点评估高管与核心研发团队的背景履历，以及是否与公司业务相匹配。比如某代工龙头企业，他的CEO一定要是产线背景，但如果是高端模拟电路设计企业，产线出身就不行。

以某国产GPU厂商为例，评估认为其团队更偏重运营，而在技术实力与员工背景上不是很强，做的东西更偏军工，这类需求更注重芯片的耐用，而非性能，但是人工智能产品要求技术能力足够强才能追上国内或国际的一线公司，如果技术实力不强，差距只能越来越大。另外该企业在业绩兑现上也不及预期。整体评估下来信心不足，这种情况下如果股价出现显著下跌的话，就很容易拿不住，因此即使该企业在最近也有很大的上涨，也不会碰。

与之对比，持仓的另一家国内半导体企业，尽管近年来财务表现并不是特别亮眼，但评估认为它的技术实力和团队背景较强，同时公司较为尊重人才，员工有较好的薪酬待遇。在未来几年可能快速缩小与某国际龙头企业的技术差距，并带来营收方面的快速增长。与之对应，一些侧重边缘侧的半导体设计企业由于技术实力差距较大，未来的收入增速可能相对受限。

组合中一开始也没有买入这家过往财务表现不是特别亮眼的企业，因为觉得团队比较偏学术。真正优秀的团队应该是在芯片大厂做过，了解产业链上下游，知道如何一步步地开发落地，让公司顺利发展，但这家公司的核心团队是从学校出来的。后来再选择买入，主要是因为公司敢于创新，如果只是做传统的CPU、GPU，机会相对不大，而在人工智能训练端芯片方向，之前在一级市场的研究中，看了比较多，其实壁垒相比CPU、GPU没有大家想象的那么高，在未来两、三年可能快速缩小与国际龙头的差距，而这家公司是目前国内技术积累最好的。不过也因为在选股标准里这家公司不是那么完美，因此仅小比例进行了投资。

 3.3 买卖操作中会重点考虑产业趋势的逻辑以及标的性价比，适度逆向

陈宗超先生表示，在买卖操作上，会结合当前股价所对应的性价比与产业趋势的强弱，调整买入节奏与持有仓位。如果股价短期涨幅较高，即使对于产业趋势较为看好，也会控制好买入的仓位。在卖出方面，主要是挖掘到了性价比更好的标的，以及产业趋势进入成熟阶段，不会单纯因为某只个股涨太多了就进行卖出。

由于科技行业的基本面变化较快，叠加A股市场每年都可能有某种投资风格流行，而风格也都会有自己的局限性，所以也会保持适度逆向，包括对于机构持仓比重高的企业也要保持谨慎。

例如去年某特种集成电路企业，在持续跟踪着它的债务重组和业绩表现情况后，发现它的业务增速虽然还能维持在较高的绝对数上，但在边际上已有所下降，同时机构持仓太重了，因此选择了卖出，后来该企业也有很大的跌幅。

 4、风险控制：持续优化个股性价比，板块上保持相对分散，敢于底部买入   

陈宗超先生表示，在回撤控制方面，不会对组合的权益仓位进行控制，主要是通过个股性价比的持续优化，以及板块上的相对分散，进行组合的风险控制。科技板块的回撤在阶段性会很大，但关键是要把持仓的行业和公司研究和跟踪清楚，如果对行业不了解的话很可能会过于乐观或者悲观。

当市场比较恐慌的时候，会沉下来思考市场的恐慌是否合理，在思考清楚后，敢于在底部加仓。例如去年4月中下旬的时候，自己的压力也很大，但对组合仍然有信心，相信持仓的公司基本面并没有问题，在悲观的因素消除之后，组合会有比较好的上涨弹性。在去年10月份美国推出新的制裁之后，对历史上美国的科技制裁和当下的国际形势进行了学习和思考，认为恐慌有所过度，在半导体设备上也进行了加仓，很快出现了反弹，但也没有急着卖，只适度进行了减持。

 5、市场观点：看好人工智能未来发展，后续将保持关注并维持一定仓位，并不断优化个股持仓   

陈宗超先生表示，目前市场对于人工智能争议比较多，有些人会质疑是在炒概念。问题的核心在于如何看待人工智能的技术进步，是认为它是三五年一遇的技术还是三五十年一遇的技术，只能改变某个行业还是能改变人类的生活和工作。回溯科技史，如果认为这是改变人类生活工作的技术，那么会觉得这波上涨刚开始。例如美股的纳斯达克指数在1995年，以及国内移动互联网在2013年的时候，也有像当下人工智能一样的质疑声。

目前来看，以后生活中大量工作都会被人工智能取代，这种影响会比上一波移动互联网还要大，互联网只是改变了信息交互方式，人和事都没变，但人工智能已经大量取代人类了。在会计领域，五六年前人工智能已经开始取代最初级的审计员工作了，比如贴发票、数据交叉的检索工作。只是现在从专用人工智能转到通用人工智能，在特定的领域又会快速发展。

在具体的投资中，随着科技发展，要一直保持关注并维持一定的仓位。后续通过持续对行业进行跟踪，明确行业本质、技术变化、落地场景、盈利模式等方面，在此基础上优化板块内的个券持仓。

风险提示

基金投资有风险，在进行投资前请参阅基金的《基金合同》、《招募说明书》等法律文件。本资料非基金宣传推介材料，不作为任何投资建议或保证，以及法律文件。基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运作基金资产，但不保证基金一定盈利，也不保证最低收益，同时基金的过往业绩及其净值高低并不预示其未来业绩表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成基金业绩表现的保证，投资者应自主做出投资决策并自行承担投资风险。投资者购买货币市场基金并不等于将基金作为存款存放在银行或者存款类金融机构。代销机构不承担产品的投资、兑付和风险管理责任。基金有风险，投资需谨慎。

重要声明

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