导  读  

王丹女士，金融学硕士，历任民生证券高级分析师，平安养老保险股份有限公司研究经理、研究总监、高级投资经理。2020年4月加入新华基金管理股份有限公司，现任固定收益与平衡投资部基金经理，2020年12月起任基金经理至今。

王丹女士拥有多年卖方分析师和险资投研从业经验，擅长宏观分析，注重风险收益比，作为一位固收+基金经理，一方面擅长宏观自上而下资产配置；另一方面，她精于行业和股票以及可转债的优选，长期看好科技等景气板块。她管理的主要固收+产品有：新华增怡、新华双利、新华增盈回报。

 观点集锦  

1.宏观驱动，重点找到时代的Beta；

2.将收益来源拆解为稳健收益、稳健增厚和弹性增厚进行相应配置；

3.权益采取高股息+成长的哑铃型配置结构。

 职业生涯曲线  

数据来源：Wind，基煜研究。

风险提示：以上数据及信息仅供参考，产品过往业绩及其净值高低并不预示其未来业绩表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成基金业绩表现的保证，投资者应自主做出投资决策并自行承担投资风险。

王丹女士自2020年12月起管理混合债券型二级基金（简称二级债基）以来，区间收益率11.80%，年化收益率4.00%，区间收益率超出期“80%中债总财富+20%沪深300指数”6.16%（数据区间：2020/12/08～2023/11/13）。

 1、投资思路及方法：宏观驱动，找到时代的Beta   

从投资思路上看，整体是基于宏观驱动并找到景气行业进行配置，在此框架下最重要的是找到时代的Beta。例如在过去几年中，王丹认为自主可控与国产替代是新时代的重要Beta，因此重点关注国产替代这一领域，并选择了一些渗透率较低、成长空间较大、具有合适行业格局和壁垒的行业，同时在行业内部更偏好受到政策支持力度较大的公司。

从历史角度看，我国已逐步实现了从纺织服装到工程机械，再到新能源汽车、光伏等行业的产业升级与国产替代，并占据了世界市场的较大份额。目前来看，尚未实现国产化且占据市场份额较大的行业相对较少，其中，半导体领域的国产化率相对较低，未来有较大的成长空间和良好的产业趋势，这种产业趋势在中期内将带来增厚的收益。

具体到固收+产品的投资思路上，王丹注意到投资的二级债通常在权益市场上涨时涨幅有限，表现相对平稳，因此希望将产品打造为在权益市场相对较好时进攻性更强、但在权益市场不好时，能够控制好回撤的产品。

 2、资产配置：将收益来源拆解为稳健收益、稳健增厚和弹性增厚进行相应配置  

投资策略采用了自上而下和自下而上的综合方法，行业配置相对集中，主要聚焦景气度良好的行业，而个股选择相对分散。在收益来源上，王丹将其拆解为稳健收益、稳健增厚和弹性增厚三个方面。

在稳健收益方面，与其他二级债基相似，主要通过高等级信用债的票息获取收益，同时进行一些利率债的波段操作。稳健增厚方面，配置了高股息资产，并选择了一些低价可转债，采用时间换空间策略，以实现既稳健又具有弹性的收益。历史数据显示，高股息资产为整个投资组合提供了良好的收益，构成了整个组合中的稳健增厚部分。弹性增厚主要包括中期景气度较好的行业，其中对科技行业持乐观态度。在整个权益资产配置中，除了高股息，还加入了偏向科技和成长的元素，形成了一种类似哑铃的策略。

在股票和可转债的配置上，根据不同产品的定位来进行配置。定位进取型的新华双利，股票和转债仓位常年较高，其中转债中以股性转债和成长行业转债为主，波动率较大，但具有良好的弹性，适合风险承受能力高、追求高收益的投资人。而定位稳健兼具弹性的新华增怡和鑫回报的权益部分以成长空间大、中期景气度高标的+高股息哑铃结构为主，这种追求负相关的哑铃结构有效地平抑了成长股的较大波动，改善了持有体验。

 3、股票和可转债投资：高股息+成长的哑铃型配置结构  

王丹不仅熟悉自上而下的分析框架，且关注中观行业变化，结合估值和行业逻辑，优选风险收益比相对较高的个股。行业选择上更多地偏好成长空间大、中期景气高的行业，原因是即使短期判断错了，也可以有机会以时间换空间，等待行业业绩释放逐步消化估值。

股票投资上，王丹也比较看重高股息资产。高股息类涵盖了多个领域，包括地产、公用事业和交运等。她更青睐稳定的高股息资产并希望所选行业和公司未来有一些独特的亮点，避免选择那些可能走下坡路的高股息资产，特别是地产，因为它可能存在一些潜在的陷阱，尽管看起来价格很便宜，但由于未来业绩可能下修，实际上并不便宜。

可转债投资上，经过转股溢价率、成交量和风险收益比的综合筛选缩小范围，其次关注标的资质。选择低价转债时，价格和正股的潜力是两个重要的考虑因素，只要价格较低时候买入具备潜力的转债，以时间换空间，那么就可以实现既稳健又有一定弹性的收益。对于股性转债的债券，类似于个股的研究，需要参考多方因素和匹配产品属性考虑是否购买。

 4、债券投资：高等级信用债票息+利率债波段  

利率是大类资产配置的锚，王丹会对利率的方向做一个大致的判断。在择券上她的投资策略是以高等级、真正质地优良主体的信用债来获取票息收益，同时进行利率债的波段操作。以新华增怡二季末持仓为例，纯债部分久期有所提升，增加了二永债和央企高等级债券持仓比例。

利率债上，倾向于选择二永债进行波段交易，这指的是一些较高评级、规模较大的二永债，因为其具有良好的流动性和相对较高的票息。通过持有这种二永债，不仅能够收取票息收益，而且还能够利用其较好的波段特性进行交易。

 5、风险控制：在进攻的同时通过仓位管理控制回撤  

在风险控制上，王丹强调卡玛比率的重要性并认为有效仓位管理是成功的基石。具体而言，首先是注重卡玛比率的分子端，即正确选择方向的能力，通过选取长期业绩良好、有成长潜力的投资方向来获取较高的收益。在此基础上，在市场波动时通过对仓位的管理可以有效降低回撤，如去年3月就将股票仓位调至较低水平，有效控制了回撤。

风险提示

基金投资有风险，在进行投资前请参阅基金的《基金合同》、《招募说明书》等法律文件。本资料非基金宣传推介材料，不作为任何投资建议或保证，以及法律文件。基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运作基金资产，但不保证基金一定盈利，也不保证最低收益，同时基金的过往业绩及其净值高低并不预示其未来业绩表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成基金业绩表现的保证，投资者应自主做出投资决策并自行承担投资风险。投资者购买货币市场基金并不等于将基金作为存款存放在银行或者存款类金融机构。代销机构不承担产品的投资、兑付和风险管理责任。基金有风险，投资需谨慎。

重要声明

本报告由上海基煜基金销售有限公司（以下简称“基煜基金”）编制，旨为发给基煜基金特定客户及其他专业人士内部参考。本报告基于合法取得的信息，但基煜基金对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。除法律或规则规定必须承担的责任外，基煜基金不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任。本报告版权归基煜基金所有。未经基煜基金事先书面许可，任何机构和个人均不得以任何形式翻版、复制、引用、转载或其他任何形式的流传，否则，基煜基金将保留随时追究其法律责任的权利。