导  读  

王玥女士，北京大学经济学专业，香港大学金融学专业，研究生、硕士学位。证券从业年限13年。2010年7月至2013年7月曾就职于中信建投证券股份有限公司固定收益部，任高级经理。2013年8月加入国联基金，现任固收投资一部总经理。

王玥女士投资风格稳中有进，在组合管理上同时兼顾绝对收益与相对收益目标，擅长信用债投资。通过综合运用久期策略、收益率曲线策略、类属配置等手段对组合进行日常管理，动态调整并优化符合市场动向的组合结构，稳健配置的同时创造超额收益。

 观点集锦  

1.擅长信用投资，辅以利率波段增强收益；

2.动态调整优化组合，稳健配置的同时力争超额收益；

3.操作稳健，严守投资纪律，高度重视管理组合各类风险。

 职业生涯曲线  

王玥女士自2013年12月管理纯债基金以来，区间收益率57.84%，年化收益率4.80%，最大回撤-6.88%。区间收益率超出同期中证纯债债基指数18.68%。

数据来源：Wind，基煜研究；基准指数；中证纯债债基指数，时间区间为：2013/12/03-2023/12/01

注：基于基金经理管理主动型开放式基金产品的复权收益率数据算术平均形成基金经理职业生涯曲线。

风险提示：以上数据及信息仅供参考，产品过往业绩及其净值高低并不预示其未来业绩表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成基金业绩表现的保证，投资者应自主做出投资决策并自行承担投资风险。

 1、投资理念及方法：稳中有进的信用债投资策略   

王玥以信用类品种作为主要投资标的，通过关注经济走势、通胀、政策面、行业政策等，综合分析市场供需格局和主体机构行为，预判市场运行走势和收益率曲线变化。同时，会根据行情变化对投资组合进行动态优化，整体操作偏向稳健。

 2、投资策略：票息收入为主，辅以阶段性信用利率波段  

当前王玥的组合中信用债占据主导地位，而收益来源则主要是持仓债券的票息收益。以代表产品国联睿祥为例，王玥表示目前组合中的城投品种占比较高，其中有部分是明年陆续到期的受益于化债政策的地区标的，也有较大部分是传统的中高等级地区标的。产业债方面，除了交运、港口等现金流较好的产业主体，王玥也布局了与城投关联度较高的市政建筑工程类企业。

此外王玥会结合宏观及市场环境，阶段性通过信用及利率波段来为组合增强收益。举例来看，今年年初在信用品种表现明显强势的情况下，王玥大量地增配了信用债品种并通过从高等级到中低等级的品种切换，成功把握住了今年一季度信用债估值修复和信用利差收缩行情。五月份之后，随着经济基本面的预期有所减弱、存款利率的下调以及央行的一系列降准降息政策不断落地，王玥开始逐步介入5年期以上的利率品种，提高了组合久期，增强组合进攻性，期间也获得了较为理想的收益。八月之后，当看到经济有回升向好之势，且伴随稳增长政策不断出台，叠加行情已演绎到极致，王玥于是逐步开始减仓中长久期利率债，并于九月全部止盈；信用债方面，七月底之后积极把握了政治局会议提出的化债相关区域的投资机会，组合获得了比较好的超额收益，净值表现较为稳健。

模型原始数据来源：Wind，基煜研究，时间截至2023/12/4

久期测算模型详情请参考附录

风险提示：以上数据及信息仅供参考，产品过往业绩及其净值高低并不预示其未来业绩表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成基金业绩表现的保证，投资者应自主做出投资决策并自行承担投资风险。

 3、风险控制：多维度严控组合信用、利率及流动性风险  

完善的内评体系，严控信用风险。国联基金设立了固收研究部，包含了宏观利率研究、流动性研究以及信用研究，其中信用研究实现了全市场主体的覆盖，建设了完备的内部信评库，而内评不仅仅停留在信用评级，还包含了如价格监测、舆情跟踪、内评资质变化提示等动态的立体的维护。除此之外，国联基金也要求信评研究员为投资部门提供信用策略，从而更好地实现投研的联动。

控制久期，降低组合波动。组合的整体久期并不长，目前信用债持仓部分的久期降至低位，利率风险较小，即使未来发生估值上的扰动，影响也较为有限。同时，通过相对价值的判断，寻找估值被低估的品种进行投资，并将估值过热的品种进行适当的止盈操作。例如，王玥表示近期就有将部分化债区域相关城投债置换成流动性更好、安全性更高具有利差优势的银行债。

高度重视流动性管理，妥善管理负债端。国联睿祥作为日开的债基，流动性风险是组合管理的重中之重，平日的运作管理中就会留有一定的空间做备付。会根据市场变化实时优化持仓的资产结构，分散投资，分层管理。在不同的行情中也会设定不同的组合杠杆和流动性资产仓位，来抵御流动性风险。特别是前期短端利率抬升，导致收益率曲线平坦化，较高的杠杆会使得组合变得十分脆弱。

附录：

1.  久期测算模型：

模型选用了中债-新综合财富系列指数作为回归的解释变量。此外还使用 DR001 来模拟基金的杠杆仓位。模型构造部分，详情如下。

其中RF,t代表基金收益率，RD,t代表不同期限下的综合债指数收益率，Rlev代表 DR001 的收益率。

同时加入了三个约束条件，即基金各持仓的占比之和应当为 1，基金的债券持仓根据合同约定占比应当在 80% 到 140%之间，各债券指数的券种应当介于 0-140%之间。

随后，当得到了回归结果的β矩阵之后，就可以与对应的指数久期矩阵相乘并求和，从而得到最终的组合估算 久期，其中对于杠杆指数，假设久期均为 0。

模型中底层数据来自 Wind,基煜研究。

风险提示

基金投资有风险，在进行投资前请参阅基金的《基金合同》、《招募说明书》等法律文件。本资料非基金宣传推介材料，不作为任何投资建议或保证，以及法律文件。基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运作基金资产，但不保证基金一定盈利，也不保证最低收益，同时基金的过往业绩及其净值高低并不预示其未来业绩表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成基金业绩表现的保证，投资者应自主做出投资决策并自行承担投资风险。投资者购买货币市场基金并不等于将基金作为存款存放在银行或者存款类金融机构。代销机构不承担产品的投资、兑付和风险管理责任。基金有风险，投资需谨慎。

重要声明

本报告由上海基煜基金销售有限公司（以下简称“基煜基金”）编制，旨为发给基煜基金特定客户及其他专业人士内部参考。本报告基于合法取得的信息，但基煜基金对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。除法律或规则规定必须承担的责任外，基煜基金不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任。本报告版权归基煜基金所有。未经基煜基金事先书面许可，任何机构和个人均不得以任何形式翻版、复制、引用、转载或其他任何形式的流传，否则，基煜基金将保留随时追究其法律责任的权利。