导  读  

近期我们调研了多位能力圈在高端制造、硬科技的新锐基金经理。本文中这位是来自长盛基金的基金经理王远鸿。王远鸿的从业背景有一些特别，学生阶段研究的是通信和计算机相关的专业，毕业后成为了一名交易员。在职业生涯的前几年，他一直从交易的角度去观察基金经理的行为和市场的表现。后来他决定转向研究，从研究员直到现在的基金经理。经历过十余年行业的起起伏伏，对于投资的敬畏和对于人生的淡然已经深深烙印在王远鸿的投资理念和生活哲学之中。

王远鸿的投资理念包含了价值投资的内核，并融入了他对于科技成长投资的思考。如芒格一样，他将复利思维用在了投资和生活之中。王远鸿认为长期的收益率累积只是复利的结果，他在投资上希望找到具有竞争壁垒，管理层踏实稳健的公司；在工作生活中，希望自己适度远离热点和博弈，通过长期扎实的研究形成复利。从往期季报来看，王远鸿个股挖掘能力较强，管理以来换手率相对较低。行业分布上适度均衡，不少公司在偏左侧买入，持有周期较长。

年轻的基金经理管理的产品业绩弹性较高，是市场对于新锐基金经理的一种固有印象。但实际上流水不争先而争滔滔不绝，不求速胜是王远鸿一直坚持的理念。他不会集中仓位去追逐市场上的热点，面对高增长高景气的赛道，如果无法选择出符合投资标准的公司，宁愿暂时放弃所谓的热点机会。一方面，为持有人在合理的风险水平持续赚取收益是作为基金经理这个职业的本职所在，另一方面，只有长期风格稳健，业绩尽可能持续稳定才能获取投资人的信任和尊敬，才能在行业中活的长久。

 1、科技制造研究背景，13年从业经验   

基煜研究：请简单介绍一下您的从业经历和研究板块。

王远鸿：我大学本科就读于北京邮电大学通信工程专业，2010年研究生毕业于中国科学院计算所，计算机系统结构专业。毕业后就加入了华夏基金，在职业生涯的前几年主要是从事交易相关的工作。交易员期间，我们会对市场变化，和各种投资风格进行分析，从一个观察者的角度积累了很多经验。然而，交易指令执行和市场表现体现的是基金经理研究、交易之后的结果，我更想明白其中的原因。为了解决这样的困惑，我决定转向投研方向。

2016年我加入了泓德基金。当时我们的研究员人数不多，所以每个人负责多个行业的研究。我主要研究电子、通信、新能源等行业，后来又扩展到环保工程和汽车行业。2021年加入长盛基金，开始管理长盛高端装备、长盛生态环境等产品。

基煜研究：从交易员转到投资的过程中，有没有遇到哪些困难比较深刻可以分享一下吗？

王远鸿：首先需要感谢一路以来的领导们给了我很多机会。当时决定迈出这一步，其实是承担了很大的压力。那时我已经毕业五年，一方面在交易岗位已经有一定积累，另一方面，转向研究员需要从零开始，面对更多年轻人的竞争，承担了一些压力和风险，但是我庆幸自己做了这样的决定并坚持下来。

本质上我希望不管自己做什么工作，都能够做到最好。我自己感觉学习能力比较强，我的专业背景是IT科技相关，毕业后我自己在投资研究这块自学的时间比较多，毕业不久在交易室期间已经拿了CFA。另外，交易员时期我们对市场有深入的分析，有很强烈的意愿和动力去了解市场，并且每周、每月向管理层汇报，这里也锻炼出了比较扎实的基本功。

从研究员到投资又是另外一个经历。管理公募基金是每一个研究员都想争取到的机会，但我认为这也是一把双刃剑。如果管理的公开业绩好，个人价值就会得到很大体现，如果公开业绩不好，想要纠正也很困难，可能会被淘汰。所以当有管理资金的机会时，我并没有简单地因为升职而高兴，更多得感受到的是一份责任。

研究员期间，我一直在做模拟盘跟踪，并观察自己在不同的市场环境下，我的业绩与市场之间的差距。比如，在经历了2018年大跌后，我不断复盘自己的业绩在行业中排名如何，以及和同行相比有哪些特点。通过数据积累和信心增强后，我才有了管理产品的勇气和决心。这也是对持有人负责任的表现，所以当我管理产品时，我把它当作自己的资产来对待。管理公募基金产品对我来说最重要也是最本质的初心就是帮助持有人创造收益，而不是为了实现自己的目标，去冒各种风险。

 2、立足基本面，坚持价值，长期投资  

基煜研究：能介绍一下您的投资理念吗？

王远鸿：首先我从业时间比较长，我已经在这个行业工作了 13 年。在这个过程中，我经历了许多起伏，无论是市场的起伏、职业生涯的起伏还是基金经理的起伏，我都见证了很多。因此，不管是对于我的工作还是生活，我相对来说会比较淡然一些。

这可能与其他人有所不同，可以发现我的持仓比较分散，并且不追求短期收益。过去的工作经验对我来说非常重要，让我深入了解了价值投资的重要性。并不是所有投资经理都有相同的风格，有行业轮动投资、趋势投资或事件投资等方式。对我来说，我核心的投资理念是基于基本面的投资。当然这不是唯一有效的投资方式，但是从长期来看我认为它是有效的。

我坚持长期投资和坚持价值投资，并将复利思维和价值投资思想融入到研究甚至是做人的哲学中。举个简单的例子，当研究一家有竞争力、有价值的公司，即使我们暂时不投资它，我们花时间进行调研和投入各种精力，这些经验对未来大概率是有帮助的。如果把80%的精力都用于追逐热点和参与博弈，一旦那些标的再过三年不再具有投资价值，我们现在的投入在未来不会有任何价值。所以坚持这种投资方式效率会越来越高，因为积累的东西越来越多，过去的积累对未来工作都有帮助。这就是工作方式上的复利。

同样，在看待一家上市公司时也是如此。如果他们只是重复做着相同的事情而不提高自身能力，那么就没有复利了。即使他们当前业务规模增长很快，但三年后他们可能面临行业壁垒下降等问题，这些问题有时短期内无法反映出来。我们需要思考公司追求短期收入爆发式增长，但这种增长是否具有质量？复利的思想对于一个上市公司的业务来说也是如此。

我理解的复利，并不简单只是长期投资获取稳定收益以积累复利。在整个投资过程中，我前面提到的职业生涯起伏的变化，周围的环境的起起伏伏等等都是体现复利的核心。另外拥有一个周期思维非常重要，这可能有点违背人性。当特别得意时要多一份小心谨慎，而在困难时要相对乐观一些。

基煜研究：您在选股上有什么标准吗？

王远鸿：首先我们会关注公司核心竞争力的来源，企业在社会中扮演着什么角色，它是否具有社会价值。如果公司的核心竞争力是基于产品和技术，在遇到政策变化、领导层更替、市场格局调整的情况下，可能还会持续不断为股东创造收益。反之，外部环境的变化可能会给公司业务带来巨大风险。有些投资者可能只是追求高增长，但我更注重高增长背后的核心竞争力。历史上我们看到过太多反面的案例和教训。

另外，商业模式和现金流也是需要考虑的因素。有些公司的商业模式依赖于持续融资，甚至需要通过进入内外部市场不断推动和利用融资来实现收入和利润。我对此非常警惕，因为我们曾见证一些公司的兴起和崩溃。

最重要的是我会看公司是否踏实、稳健和专注。当购买上市公司股票时，我们是作为股东而不仅仅是把它们看作筹码。我会考虑公司是否存在治理问题，管理层是否诚实可靠，是否进行二级市场博弈和套利等行为。甚至，我会留意某些公司明明即将发布业绩，却在几天前就开始异动的情况。我希望公司能够公平对待每一个股东，不论是大股东还是小股东。

我对选股的要求还是相对较高的。如果最好的太贵或者其他方面不合适，找不到那么多好的公司，我宁愿放弃一些机会。

 3、结合时代背景，投资成长型公司  

基煜研究：您在行业上有什么偏好？

王远鸿：行业上，我更倾向于选择成长型的行业，尤其是科技行业。我认为投资应该与时代背景相结合。这意味着要关注时代的需求，国家的需要以及人民的需求。尽管经济环境可能面临压力，但仍然存在新的需求，甚至是迫切需求和矛盾需要，需要上市公司的产品和业务来满足。因此，在选择成长型行业时，我会关注那些能够解决这些问题的公司，并进行投资。

可以从过去披露的报告中看到，我的组合中整体上行业的分布是比较分散的。其实我更多的是从下而上出发，由于在选择公司时标准比较高，单一行业中往往并没有大量的优秀公司可供选择，所以不会集中在某一个行业，单一行业的集中度通常不超过20%。行业的比例是我选股之后所呈现的结果。

基煜研究：您管理产品以来业绩相对来说比较稳定，能否回顾一下今年的操作？

王远鸿：从公开的一季报持仓中可以看到我们减少新能源领域的仓位，并适当增加了科技板块的持仓。年初时我意识到了市场的变化并做出了相应的调整，我感觉今年在这方面的操作至少达到了及格水平。

从二月份过完年后开始，我所有的调研都集中在科技相关的公司。因为我们意识到了这个机会，并主动进行学习和接触。这种主动积极的调研确实帮助我们了解整个产业的变化，在早期抓住了一些机会。

此外，在一些大家忽视的领域，比如军工和医疗器械，我们也在市场中寻找机会。上半年我们持续持有一些公司，也会不断去审视公司的基本面，去判断当这些公司遇到困难时是否加仓。

 4、持续挖掘AI相关的潜在机会   

基煜研究：从公开披露的持仓中，您在半导体芯片上的比重较高，为什么看好这些公司？

王远鸿：在芯片领域，由于近些年我们受到美国的限制，但是恰恰是这种制约给了国内公司发展的空间。因为我本身是科技领域出身，科技产品的发展路径是，刚开始企业做出的东西可能不是那么完美，但有人使用并提供改进建议，不断迭代慢慢变好。但是目前的市场环境中，一些企业根本没有更新迭代的机会。

主要因为这些产品在西方市场的行业格局已经非常成熟，比如CPU、GPU、FPGA、MCU等都属于寡占型产品。美国和欧洲过去二三十年的发展，形成了这样的竞争格局。CPU领域中，英特尔和AMD两家公司占据了绝大部分的市场份额。这种竞争结果与产品属性和生态壁垒有关。这种壁垒非常高，如果没有像我们国家的这样市场和机会，任何团队都不可能再做出类似产品。要从这样的高度去理解这些行业，而不是只关注它们现有的收入和利润。

我们选择的公司都是扎扎实实做研究的，而且已经做了十年、二十年，团队非常稳定竞争力很强。但是他们的竞争力还没有完全显现出来，科技产品的开发需要时间和周期，这些公司可能还需要几年时间才能看到一定的成果。我是站在这个角度去投资半导体领域的。

我们在去年甚至更早就一直在寻找这样的公司，当然也是在一直验证他们的发展。特别是一些公司的年报，公司管理层对于目前的现状，公司的竞争力和未来的发展都有详细的阐述。可以明显感受到他们在飞速进步，我觉得他们现在的市值都是没有被完全反映出来的，所以我们在这块会加大关注度。体现在板块分布上，主要集中在半导体设计领域。AI的算力上，我们觉得也非常有潜力，从公开的信息披露可以发现我们去年开始就一直持有这些股票。

对AI的关注，我认为我是比较早的，因为对这个领域非常敏感，每天都阅读技术类的文章。在这个领域，我们的重点是电子和通信方向，这些产品是可以看得见、摸得着的，并且与北美市场的行业发展高度相关，如果跟公司交流会发现北美市场的订单和需求反应比较快，确实受到了算力需求的推动。

布局AI领域并不是追逐市场热点，我们买的比较早是因为相信这些公司的质地很好，管理团队的决策正确，未来的业务布局也很好，只是估值相对较低。其实是以左侧的思维布局，因此我们在投资中持有的比例不会很高。当然，我们也没有预料到这些公司会突然发展得如此迅猛，这就是市场给予我们的机会。

基煜研究：AI领域中市场比较认可算力的需求，后续你觉得还有哪些机会？

王远鸿：生成式AI对于算力的需求是相对比较确定，并且是中长期的。所以算力是一个持续关注的领域，但我们不能只盯着其中一两个涨得好的细分板块。大模型的发展可能会带来各个方面的算力需求。因为模型规模越大，效果越好，在这个过程中会遇到各种瓶颈，比如芯片之间的互联速率、功耗问题等等。在算力提升的过程中会有很多机会出现，我们还可以持续挖掘。

另一个方向是应用端，比如游戏行业。游戏行业不涉及人身安全、行业准入等问题，所以可能更容易落地。其他行业如金融、医疗等也有很强烈的需求，还有教育和自动驾驶等领域，人工智能技术可能会重塑各个行业。我们确实看到了一些很好的机会，需要持续地关注和挖掘。

 5、希望成为一个受人信任和尊敬的管理人   

基煜研究：您平常跟踪的公司比较多，研究员是如何提供支持的？

王远鸿：刚刚做投资的时候，公司的覆盖上主要是以我自己为主。这几年来和公司的研究员合作和配合越来越好。我们公司的规模相对来说不是很大，但是公司给研究团队提供了融洽的工作环境和清晰的职业晋升道路，吸引了不少人才。在这样的一个投研氛围中，我觉得与研究员的配合非常愉快。

虽然公司的人员会有一些流动，但是最近几年能明显感觉投研团队的实力越来越强。至少在多个行业的研究上，我觉得我们拥有业内一流的研究员，不管是在勤奋程度、还是专业程度上。我们的研究员有很多都是从相关产业出来的，他们对于行业的理解非常深。特别是在一些我以前没有覆盖过的领域，比如军工、医疗器械等，我们有经验丰富的研究员，也帮助我拓展能力圈。

公司整个投研团队人数不多，这带来一个好处就是团队之间配合比较默契。团队内部更多的是相互帮助和分享，而不是相互竞争。我们发掘机会的方式多种多样，有自己发现的，也有研究员推荐或其他基金经理发现的。我们也会频繁地分享一些深度报告，在内部的交流上我觉得做的还是不错的。

基煜研究：在未来的三到五年，您对自己有没有什么目标？

王远鸿：最近在对外路演的PPT上，我加上了一句话介绍对基金经理这个职位的理解。长期来看，我希望成为一个受人信任和尊敬的权益类资产管理人。最重要的是要让人们信任，第二让人尊敬。不仅仅是因为帮客户赚了很多钱或者取得了多么高的行业地位，而是因为长期的稳定与靠谱。我希望我能成为这样的一个人。

从职业规划和发展来说，我一直在有计划、稳步地拓展研究领域。从新能源开始，逐步向外扩展，包括医疗器械、偏周期和消费品等领域。对于过去不熟悉的领域我保持谨慎并不断慢慢学习。不会因为某个行业涨了就盲目行动，必须对所选择的行业非常了解，才会进行投资。

当然，我希望我的规模能够有效增长，我希望我产品的持有者能够认同我的理念和方法，并长期持有。当然如果我犯了错误，也会接受纠正，这样才能慢慢地发展起来。所以，我并不担心也不焦虑，这个行业竞争非常激烈，最后活得长才是最重要的。虽然从管理产品以来，整体的市场表现不佳，但是我还能找到一些个股的机会，也会在未来不断地寻找新的投资机会，希望在未来的三五年里，能够做到逆势而行。

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重要声明

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