【安信基金】聂世林:穿越牛熊,攻守兼备的均衡健将
13 2022-08



  导  读  


聂世林,经济学硕士,2008年毕业后加入安信证券任研究员,2012年入职安信基金,历任研究员、基金经理助理、基金经理。聂世林先生拥有14年证券从业经历,8年深入研究地产、汽车、农业、传媒和餐饮旅游等五大行业,覆盖周期、消费与科技,投研基础扎实全面。基金管理经验超过6年,涉及主动权益与固收+类等多只产品,堪称“全能型选手”。


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聂世林整体风格均衡稳健,擅长个股挖掘与风险控制,既有实现超额收益的进攻能力,又能在市场大跌中体现防守能力。安信优势增长是聂世林开始管理基金的第一只产品,自2016年2月管理以来,任职回报221.39%,较中证800指数超额收益193.46%(数据区间:20160218-20220812)。


同时聂世林是为数不多的,从管理以来的各个完整年度都排名在主动权益基金池前50%的基金经理,可谓是穿越牛熊的高胜率选手。在2022上半年A股市场的考验下,安信优势增长也取得了颇为亮眼的成绩。



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  基金经理职业生涯曲线  



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 1、投 资 风 格:价值与成长相对均衡   


- 投资风格:均衡风格,兼顾价值与成长


聂世林致力于通过价值与成长风格的均衡配置,构建长期高胜率的投资组合,投资风格的形成源于对过往经历市场周期之后的思考。在他管理产品的初期更关注成长性,但高弹性也意味着当市场向下调整时会出现更大的跌幅。2018年市场的大幅回撤让聂世林陷入反思,他开始配置一部分高安全边际的资产来降低组合波动。随着他对低估值资产增加配置,组合安全边际进一步提高,最终形成了均衡的投资风格。


在基煜研究过去调研的众多基金经理中,我们发现能做到“一手价值,一手成长”的并不多。长期保持高胜率对基金经理的能力圈要求较高。作为一位跨行业成长、厚积薄发的基金经理,聂世林称:“我个人的心态相对来说还是比较开放的,愿意接触了解新事物。对各种投资风格和行业有包容性,不偏执于所投资的领域,但会坚持独立判断不从众。”正是这种经历与心态,让聂世林形成了这种具有穿越牛熊底气的风格。


从安信优势增长过去三期全部持仓的风格雷达图可以看出,他在价值、成长、质量因子上的暴露都比较均衡。多年深厚研究功底积累,使他可以扎实专注地研究,不断拓展能力圈。同时,低调谦虚的性格,让聂世林能够对风险做到时刻保持敬畏,对风格做到均衡组合,形成了自己的特色。


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安信基金已培养出众多知名基金经理,通常一个基金公司的投研体系会给基金经理的投资风格带来较深的影响。复盘安信优势增长历史重仓频次最高的个股,不仅涉及以头部白酒公司、电动车龙头为代表的成长股,还有以周期龙头和房地产龙头为代表的价值股,价值和成长风格类型的股票均有布局。这一定程度上与安信基金整体的投资理念有关:在安信基金的投资体系中,价值投资是能够容纳成长股投资的。其核心在于,只要坚持以企业内在价值为立足点,赚取企业成长的钱,有清晰的风控和卖出原则,就可以在价值投资的理念下进行成长股投资。


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 - 系行业配置:行业配置均衡,个股相对集中,持股周期较长 



8年研究覆盖的广度与宽度,为聂世林后期形成均衡风格打好了基础,形成赚取多行业超额收益的配置风格。从安信优势增长近年行业配置来看,组合行业分布足够广,聂世林总体偏好食品饮料、电子、汽车等板块,单个行业一般不超过20%上限。


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个股配置方面,聂世林的个股集中度相对较高,前10大重仓股的持仓占比维持在50%左右,今年一季度占比进一步提升。重仓股集中度较高的原因在于,聂世林敢于重仓能力圈范围内的少数几只个股。集中度的提升源于基金经理对公司的认知在不断加深,只有在认知不断加深的过程当中对公司越来越有把握的时候,才会慢慢往高仓位上去集中。


近年来,安信优势增长的换手率一直维持在偏低水平,聂世林认为,如果长期沿着价值投资的理念、自下而上对公司做研究,不断加深认知的过程中越来越有把握,那么终极状态一定是像巴菲特那样,标的越来越集中、越来越收敛,体现为换手率越来越低。


从其代表基金安信优势增长历史的重仓股可以看出,聂世林持有股票的周期较长。他认为,投资无论是进攻还是防守,归根到底,最关键的还是长期持有好公司,在股票投资过程中,市场风险频发且几乎是不可预知的。优秀企业应对宏观风险的能力更强,短期业绩的冲击虽不可避免,但这并不影响优秀企业长期的成长能力。




 2、投资框架:攻守兼备,保持良好持有体验   


- 进攻(选股框架):坚守价值投资,在好时机买入好公司


深入研究企业基本面、精选个股是安信优势增长取得出色业绩的关键。聂世林倾向于在价值投资理念指导下选择股票,围绕“竞争优势(好公司)、景气变化(好时机)、安全边际(好价格)”三个维度,形成了自己的投资策略。


第一,对于好公司,他会从商业模式、管理层和垄断属性三个方面研判是否具有竞争优势。在聂世林看来,商业模式方面,首先要建立起对公司底层盈利逻辑的理解;管理层方面,如果公司治理上有明显的瑕疵,即使股价再便宜、产业逻辑再顺,聂世林也不碰;聂世林对“垄断”的定义比较宽泛,他认为掌握独家资源的、品牌壁垒高的或者技术与产品过硬的能获得高毛利率的公司,都具备竞争优势。

    

第二,对于好时机,他将景气变化作为股票布局时机的主要判断依据。聂世林认为,行业或公司的景气拐点是最佳买点,但只有认知深刻的投资者才能发现这个机会来了。他会着重发现企业边际上可持续的积极变化、把握拐点机会,从而缩短“价值发现”到“价值实现”的时间,以实现组合收益兑现的连续性。


第三,对于好价格,他认为安全边际取决于基金经理给股票估值的能力,不同的认知深度会决定给公司估值的差异。聂世林如果对企业的商业模式、行业景气度有比较深刻的把握,他对估值能够给予的弹性就比较大;如果对公司价值的把握越低,则要求的折扣越高。总结自己的投资理念时,他表示:“以合理的价格买入好公司。买入股票的首要理由,是企业的内在价值和成长动力,而不是估值。估值的意义其实是对成长投资和业绩波动性的保护。”


- 防守(组合管理):保持良好持有体验,才能真正为持有人创造收益



当聊到持有体验时,聂世林举了一个例子让我们印象深刻。“好的基金经理就像民航飞机的飞行员,驾驶飞机需要考虑众多乘客的感受,而驾驶飞机安全平稳才是飞行员实力的体现。” 聂世林认为公募基金作为大众的投资工具,只有保持良好的持有体验才能真正为持有人创造收益。将组合管理中的回撤管理分为三个层级:


第一层是仓位控制:除去市场大级别的牛熊转换会调整仓位外,他倾向于不做过于明显的仓位择时。保持较中性的仓位,仅考虑在比较窄的区间里面做一些调配。他坦言:“就我自己而言,来自于仓位择时所贡献的超额收益基本上为 0,意味着过去这些年我在判断市场、做仓位择时的时候基本是对错各半,拉长时间来看相当于是在做无用功。”


第二层是行业配置:聂世林会有意识地控制不同板块的仓位比例,保持一定的行业分散度,避免在单一细分行业上过于集中,以降低组合在市场调整时的净值回撤。


第三层是个股选择:在个股选择上,聂世林始终强调认知的深度。他表示,控制回撤最有效的方式还是在自己有认知优势或者能理解的公司上重仓,最大的不确定性和风险就是对自己买的东西不够了解。通过深入研究个股,在自身能力圈范围内把相对有积累和熟悉的公司研究得更透更深、重仓持有自己真正有把握的公司,才是穿越牛熊市最有效的一种打法。







 3、市场展望:短期偏谨慎,看好稳增长   

-市场观点:多重因素影响下,短期偏谨慎


在调研中,聂世林发表了对当前市场的看法与配置思路。在疫情多发、美国加息和地缘冲突引发的滞胀格局影响下,对今年市场相对偏谨慎。


今年市场主要担心三个因素,第一个是疫情的多发,对于今年稳增长的信心产生了比较明显的动摇,可能大家会觉得有点信心不足。第二个是美国的加息,对全球的资产尤其是一些成长股的估值构成了比较大的压力。第三个是地缘政治冲突导致的制裁,使得全球过去的供应链出现明显的紊乱。


-看好方向:加仓新能源,看好稳增长方向、以及疫情后消费复苏带来的机会


对于今年的投资展望,他相对看好三个方向:一是稳增长方面,房地产投资是稳增长的重要选项,短期需求侧和供给侧的政策都会友好;二是上游的传统能源与农产品在局势动荡背景下相对受益;三是受疫情压制的偏消费类公司前期跌幅比较充分,餐饮、酒店、航空、食品饮料可能会有疫情修复的机会。同时他也关注近期热门的新能源,相对看好在电动车领域的整车厂和最上游的资源企业。

在最新披露的二季报中,聂世林表示:前期持有相对较高仓位的地产与煤炭,后期随着上海疫情解封以及经济刺激政策的出台,兑现了部分偏防御性质的地产板块收益。煤炭因价格管制,需求侧预期走弱,也少量减仓。另外加大了新能源的持仓比例,尤其整车企业在新车型的催化下,表现较好。市场对消费的悲观预期有所修复,安信优势增长灵活配置混合型证券投资基金持有的高端白酒、大众食品也为净值增长贡献一定正收益。



风险提示

基金投资有风险,在进行投资前请参阅基金的《基金合同》、《招募说明书》等法律文件。本资料非基金宣传推介材料,不作为任何投资建议或保证,以及法律文件。基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运作基金资产,但不保证基金一定盈利,也不保证最低收益,同时基金的过往业绩及其净值高低并不预示其未来业绩表现,基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成基金业绩表现的保证,投资者应自主做出投资决策并自行承担投资风险。投资者购买货币市场基金并不等于将基金作为存款存放在银行或者存款类金融机构。代销机构不承担产品的投资、兑付和风险管理责任。基金有风险,投资需谨慎。


重要声明

本报告由上海基煜基金销售有限公司(以下简称“基煜基金”)编制,旨为发给基煜基金特定客户及其他专业人士内部参考。本报告基于合法取得的信息,但基煜基金对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告所包含的分析基于各种假设,不同假设可能导致分析结果出现重大不同。在任何情况下,本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。除法律或规则规定必须承担的责任外,基煜基金不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任。本报告版权归基煜基金所有。未经基煜基金事先书面许可,任何机构和个人均不得以任何形式翻版、复制、引用、转载或其他任何形式的流传,否则,基煜基金将保留随时追究其法律责任的权利。




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