数据来源：Wind、基煜研究、基金2022年四季报；基准：中债企业债总指数收益率×80%+中债国债总指数收益率×20%；数据区间：2022.4.1-2022.12.31。

风险提示：以上数据及信息仅供参考，产品过往业绩及其净值高低并不预示其未来业绩表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成基金业绩表现的保证，投资者应自主做出投资决策并自行承担投资风险。

在产品定位上，朱喆丰先生表示兴全恒鑫A定位为一只绝对收益为主，兼具一定弹性的一级债基，主要投资于债券资产。同时，自己是转债研究员出身，加上现在的基金规模比较小，也会把较多精力放在转债个券的挖掘上，利用产品规模不大带来的灵活度争取做出一些阿尔法。

在转债投资上，虽然转债有着“下有底，上无顶”的优良特性，但它相对于正股和可比信用债均有溢价，如果在投资时仅采用静态持有的方法，在投资效率上相对较低。以转股溢价率为例，短期是随市场情绪和流动性波动的“贝塔”，长期是相对于正股的“负阿尔法”。为了提高产品在转债投资中的效率，主要会通过自下而上择券与量化方法辅助组合调整以追求收益弹性。

数据来源：Wind、基煜研究、基金定期报告；截止日期：2023.3.1；

风险提示：以上数据及信息仅供参考，产品过往业绩及其净值高低并不预示其未来业绩表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成基金业绩表现的保证，投资者应自主做出投资决策并自行承担投资风险。

在转债仓位上，会通过综合考量基本面、估值、流动性等因素进行调整。主要会参考股债收益比与转债的溢价率水平。例如，2022年四季度的股债风险溢价处于历史较高水平，权益类资产性价比较高，同时转债市场与2018年底类似，还出现了新券上市破发的现象，体现出整体转债市场的情绪比较极端，因此保持了较高的仓位水平。（我们统计到，兴全恒鑫A的转债占净值比例由2022Q3的40.97%，提升至2022Q4的50.08%，数据来源：Wind、基煜研究、基金定期报告）

数据来源：Wind、基煜研究、基金定期报告；截止日期：2022.12.31；

注：基金池基于Wind基金二级分类的二级债基、一级债基、可转债基金，仅保留初始份额，且当期披露可转债占净值比例大于10%，股票占净值比例小于5%，规模（合计）大于1亿，样本共87只基金产品；

风险提示：以上数据及信息仅供参考，不代表目前实际持仓，仅为过往时点数据的展示，产品过往业绩及其净值高低并不预示其未来业绩表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成基金业绩表现的保证，投资者应自主做出投资决策并自行承担投资风险。

1）组合构建-整体偏均衡，采用量化方法辅助调整

组合构建方面，朱喆丰先生表示，兴全恒鑫A在转债组合的构建上会偏向均衡，不会在行业上特别集中，尽可能兼顾投资效率与风险控制。同时会观察市场的情绪状态，调整组合的进攻性。

兴证全球基金内部会对转债投资中的相关因子构建数据库，并通过量化回测，寻找有强指向性或投资效率较高的因子，例如溢价率、波动率、正股趋势、余额等指标。相关的量化指标会用于监控转债组合的进攻效率与波动率，也会间接的影响投资过程中的个券选择。

此外，量化指标也会支撑基金产品进行择时操作，历史上，转债市场每年都会有受到一些冲击后发生波动的情况，此时整个转债市场会有明显的同向性，因此在确定性比较高的情况下，会进行一定的转债仓位择时。

【图表：兴全恒鑫A在2022Q4的持仓行业分布（%）】

数据来源：Wind、基煜研究、基金定期报告；截止日期：2022.12.31；

注1：行业分布统计基于转债（平底溢价率大于20%视为股票，位于-20%到20%按比例视为股票，低于-20%视为债券）+股票；

注2：基金池基于Wind基金二级分类的二级债基、一级债基、可转债基金，仅保留初始份额，且当期披露可转债占净值比例大于10%，股票占净值比例小于5%，规模（合计）大于1亿，样本共87只基金产品；

注3：行业分类基于股票最新申万三级行业分布，并唯一对应至六个行业；

风险提示：以上数据及信息仅供参考，不代表目前实际持仓，仅为过往时点数据的展示，产品过往业绩及其净值高低并不预示其未来业绩表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成基金业绩表现的保证，投资者应自主做出投资决策并自行承担投资风险。

2）行业选择-偏好左侧介入价格较低，但未来有向上预期的行业

行业选择方面，朱喆丰先生表示会偏好处于基本面左侧，价格比较低，但未来有向上预期的行业。最理想的是景气度往上，而市场并没有充分认知的行业，此时估值体系或许会发生变化，带来戴维斯双击的机会。

转债或固收+基金的特征是比较适合在熊末牛初的时候进行配置。对于处于股价右侧的股性转债，虽然效率会比较高，但同时波动会比较大，因此在配置比例上会有一定控制，对市场热点适度参与但保持一定距离，也是为了组合波动性可控。

对于左侧板块配置比例可能更高。以消费电子为例，目前行业下跌了一年多，从历史周期规律看，基本面下行风险比较有限，或有可能迎来行业拐点。如果行业好转，在基本面和转债下行风险均有限的情况下有机会获取比纯债高的收益，也许效率和正股相比不是特别高，但作为固收+的高确定性底仓品种是很好的。

3）个券选择-以景气度与基本面为主，波动率和题材交易为辅

个券选择方面，朱喆丰先生表示会以景气度和基本面为主线，波动率和题材交易为辅。

在固收+等机构资金越来越多之后，转债市场的定价体系已经回不到18年那样的状态了，现在会注重在定价框架里做一些判断，例如基本面比较好，绝对价格不是特别高的白马券是转债市场的核心品种，在投资时会更看重它的绝对价格底部，力求避免承受过高的风险，当绝对价格和基本面的安全边际同时存在时，进行投资。在公司的自下而上选择中，会采用类似价值投资的方法，偏好估值便宜、有催化剂、向上空间大、基本面向好的公司。

4）转债研究-主动寻找公司亮点，发掘认知、预期差的机会

转债研究方面，朱喆丰先生表示优秀的转债研究员要有能够发掘变化点的灵感，并且要足够勤奋。一方面，很多转债的正股质地不是特别好，研究员需要寻找每个公司的亮点或者变化的点；另一方面，勤奋很重要，因为转债个数很多，且很多转债的余额较小。

转债研究的价值就在于发掘市场对公司的研究或认知不充分之处，从而争取较好的超额收益机会。例如自己在研究员期间发掘的某汽车零部件转债，当时市场普遍认为汽车零部件行业质地不好，加上该公司前几年都是亏损，整体关注度较低。在2020年7月研究该公司时，发现当时账上挂了接近20亿的在建工程，同时得到了某头部新能源车企的订单，因为公司是相对重资产的业务，在订单的交付中，收入不断上涨，迈过折旧的时点后，利润有很大的弹性，而财报利润的兑现会相对滞后。后来随着公司的利润持续兑现，转债涨幅超过一倍。

5）条款跟踪-紧密跟踪条款进度，追求把握收益弹性的个别机会

条款跟踪方面，朱喆丰先生表示转债有比较多的条款，团队会保持紧密的跟踪，对于持仓转债也会发挥管理人的主观能动性，做好及时沟通，一方面追求把握下修的收益机会，另一方面也力求规避赎回的风险。

6）回撤控制-以事前风控为主，阶段性通过仓位与结构调整控制风险

回撤控制方面，朱喆丰先生表示：第一，是做好事先的风险预算；第二，组合达到回撤预警线后，会有风控机制讨论是否减仓；第三，对于重点持仓的个券跌幅超过10%，会重新做深入研究，检查是否逻辑破坏。

7）研究支撑-平台研究形成合力，拓展研究覆盖度与前瞻性

研究支撑方面，朱喆丰先生表示，目前转债市场个券数量超过400只，很多公司在之前的多年研究经历中已有所覆盖，现在大部分时间也主要在进行自下而上的个券研究工作。同时，兴证全球基金内部现在也有多位转债研究员，在行业维度上协同研究，定期会与上市公司进行交流。公司内部还一个特点是注重股票和债券的研究协同，行业研究和深度报告也会一起听。此外，在新券的研究上，也会对所有品种在上市之前完成研究报告和定价报告。