导  读  

从2022年开始，基煜研究联合点拾投资一起调研了多位新锐基金经理，我们希望通过较早地挖掘一批做投资不久的基金经理，一方面向市场展示他们的投资理念，同时为我们机构客户的基金投资池做补充。过去一年我们陆续调研了泰达宏利的孟杰、创金合信的王浩冰等等优秀的新锐基金经理，可以看到他们管理规模逐渐增长，反映了投资者的认可。

今天我们将继续调研一位能力圈在科技和新能源领域的新锐基金经理——泰达宏利基金的孙硕。2017年，他从北京大学计算机系研究生毕业后就加入了泰达宏利，成为了王鹏总团队的研究员，陆续接手通信、计算机、新能源行业的研究，目前共管理2只产品。

数据来源：万得，基煜研究；产品规模截止日：20221231。

过去一年市场经历了较大波动，我们关注到孙硕是因为在每次市场的反弹中都可以发现他管理的产品极具锐度，超额收益大幅跑赢成长风格同类基金。在市场下跌时，也能保持市场平均水平，所以整体来看，孙硕管理的泰达宏利绩优增长业绩排名位于同类前列。去年底孙硕又接手了一只TMT行业主题基金-泰达宏利复兴伟业，成功把握住了今年计算机板块的机会。

孙硕的“锐度”来自三个方面。第一，投资框架上，他以科技、制造为核心能力圈，看重中期行业趋势，以行业趋势为主要出发点，基于未来4-6个月的行业趋势展开组合配置。这样的配置方法会让组合呈现较大的弹性。

第二，底层认知上，孙硕的勤奋不仅仅体现在广泛调研、及时获取高频信息上，还体现他对于行业中长期逻辑的思考。他认为现在投资圈中流行的“卷信息”主要是因为大家过于注重短期，看似勤奋但其本质是投资上的懒惰。在接受海量信息的同时还需要考虑清楚中长期维度的逻辑，才能做好投资。

最后，泰达宏利极具战斗力、沟通扁平化的投研团队为基金业绩持续性提供了支撑。完善的管理考核制度激发了成员的研究激情，为投资团队持续不断输出“弹药”；宽松的投资氛围让基金经理免受市场短期波动压力的困扰，专注中长期投资决策。

可以发现泰达宏利基金近年来多点开花，涌现出多位业绩出色、风格特色各异的基金经理，个体的突出离不开整个投研团队的支持。

当天的访谈，我们是约在泰达宏利基金办公室见面。由于交易时间手机不在身边，我们挨个看了每个会议室，最后在一个角落位置找到了孙硕，他正在全神贯注地参加一场上市公司的调研。在我们的访谈结束后，他匆匆离开了会议室，本想在最后跟他打个招呼，发现他已经在聚精会神参加另一个电话会议。访谈中让人印象深刻的是他对投资的热情和责任感。“我在刚做投资的时候，管理的是一个迷你基金，现在已经有几亿的规模，这一路过来很不容易”，他说：“现在的目标就是希望能专注于研究和产品业绩，希望能够不辜负持有人的信任。”

 1、科技、新能源研究背景，成长风格极具锐度   

基煜研究：请简单介绍一下从业经历？

孙硕：我是2016年在泰达宏利基金实习，研究生毕业之后留在这里当研究员，从业背景相对简单。2017年刚入行的时候是王鹏总来带我，他当基金经理之后，把通信行业研究交给了我，到了2017年的下半年我又接了计算机，到现在研究TMT板块有5、6年的时间。

2021年，我接手了新能源板块的研究。那个时候正是新能源关注度较高的时候，而且我们公司持仓新能源非常重，研究的工作比较忙，夸张地说几乎没有睡觉的时间。但是回过头来看，这段经历对我的帮助很大。总的来说我在研究员期间的方向都是围绕着成长板块，重点是TMT和新能源。

基煜研究：现在管理的两只产品有什么差异？

孙硕：我目前管理了两个产品，泰达宏利绩优增长和泰达宏利复兴伟业，配置方向偏成长。

泰达宏利绩优增长这个产品从2022年年初开始管理，现在刚满一年。这个产品的配置在成长领域中比较均衡，关注的行业主要有新能源、计算机、半导体，还有医药、机械相关的个股，这里面的行业大部分是我研究员期间的的老本行。

泰达宏利复兴伟业是去年 11 月份接的产品，当时公司希望把这个产品定位为科技行业的主题基金。所以我在接手之后进行了调整，行业基金的配置相对来说更加极致，主要关注信创、AI、数据要素等方向。

数据来源：万得，基煜研究；20220630数据为基金半年报全部持股行业权重，20221231数据为基金四季报前十大重仓股行业权重。

基煜研究：您管理的产品在市场上涨时候锐度很高，怎么做到的？

孙硕：我自己对过去一年的投资有个归因，收益主要来自三个部分：行业、个股、交易。2022年4月到7月市场大幅反弹时，产品大部分的收益来源是由非常极致的行业偏离带来的。我会根据行业景气度以及板块的赔率对组合配置做动态调整，在去年市场底部的时候，光伏和储能配置较重。所以在市场反弹时，我产品的弹性很高。

第二部分是个股的选择，我注重的是未来四到六个月的行业趋势以及公司未来季报上的业绩预测，所挑选的公司在业绩上大概率能持续兑现，希望选择的股票在行业中具有alpha。

另外，我会拿出部分灵活的仓位去参与一些短期的机会。

数据来源：万得，基煜研究；数据截止日：20230310

风险提示：以上数据及信息仅供参考，产品过往业绩及其净值高低并不预示其未来业绩表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成基金业绩表现的保证，投资者应自主做出投资决策并自行承担投资风险。

 2、追求中期行业趋势    

基煜研究：能否介绍一下投资框架？

孙硕：我自当研究员时期起，就总在问自己一个问题：假如将公司市值看做一个函数，其中X代表对市场的不同影响因子，包括流动性、情绪、行业、估值、盈利等等，系数代表该影响因子的权重，公司的市值到底因为什么变化？我认为可以分为三个维度来看这个问题。

第一，短期维度。短期什么最重要？可能有人认为短期情绪最重要，或者短期流动性最重要，但我认为短期不是因子最重要，短期权重最重要。因为我们很难判断短期什么因子最重要，而且什么因子影响大，在不同时间段是不一样的，这也是分析短期股价最难的地方。我常常在讲，最好的基金产品就是一支股票，天天涨停显然是不可能的，我们无法每天每时每秒都找到当下最核心的矛盾，所以我们才需要分散行业、分散个股，分析中期、长期。

第二，中期维度。中期来看，我认为这个问题是有答案的。中期最重要的影响因子是行业未来4-6个月的趋势，对应到利润表上就是未来12-18个月的盈利预测。（4-6个月的股价表现一般基于12-18个月的盈利预测）

第三，长期维度。最重要的影响因素是企业本身。企业是不是一个好公司，有没有一个好价格。核心点在于如何去选择。 

我个人认为投资是资金性质与个人能力范围的交集，我选择的维度是中期，以行业趋势为主要出发点。配置思路基于未来4-6个月的股价趋势（12-18个月的盈利预测），适度参与短期。

从我本身的资金性质、对企业本身的理解、对估值的理解等维度考虑，我会相对淡化对企业本身的评判，更多围绕中期行业景气趋势和短期我可以把握的权重，去展开整个组合配置。在标的选择上，由于我的规模较小，犯错成本较低，所以我找的品种是弹性较大的品种，对赔率的追求相对更大。

我组合中配置的公司有50个左右，但是我前15大大概贡献了60-70个点，后面35支票可能贡献了30-40个点，前者以中期为主。我围绕中期行业景气趋势和短期我可以把握的权重，去展开整个组合配置。我希望产品能够在成长风格上做出锐度。

基煜研究：怎么做到中期行业景气度的跟踪， 如何去印证行业趋势呢？

孙硕：如何去印证趋势呢？我认为是高增速。高增速代表行业趋势较好。举例来证明我的观点：

我入行最开始的时候研究通信，A股的通信设备领域有一个龙头公司，拥有非常强的技术积淀，竞争力非常强。但可以看见，当行业趋势不在的时候，公司估值只有十几、二十倍，行业本身没什么成长，公司的估值就被压得非常低。同时，整体行业趋势在中美对抗背景下面临不利趋势。所以一个公司再优秀，当行业趋势不在的时候，股价很难有机会。这是第一个例子。

第二个例子关于光伏逆变器的龙头公司。从技术壁垒来看，我觉得它们做的产品跟通信基站比起来并没有那么高。我是通信研究员，我深入了解过基站的技术原理，也拆开过逆变器，两边肉眼可见地可以判断哪个技术含量更高。但是我们知道光伏这几年是蓬勃向上发展的态势，公司处于一个景气度很高、行业趋势很好的行业中，只要做对一件事就成了；如果在景气趋势不是很好的行业中，公司再优秀，做错一件事都不行。这也坚定了我要以中期的行业趋势为出发点。

怎么去跟踪，这是比较主观的东西，但我认为还是有一些客观指标，我觉得季报增速是最客观的指标。所以我认为下一个季度季报的增速是反映行业趋势最核心的、公认的指标。从研究角度看，很多研究围绕着下一个季度季报展开，在这里面需要和各种专家、同业不断沟通，不断感受行业的景气度。

不同行业景气指标也存在差异，有的人研究电动车会比较滞后，他们观察出货量、订单量；有的人会比较提前，他们观察4S店的客流量、网站浏览量；光伏方面，观察组件出货量就会比较滞后，应该去看组件的排产、看上游胶膜的排产，看更上游的硅料价格的变化推测下一个季度的需求。所以，我们的研究虽然是围绕季报增速展开，但是我们的研究线索更多还是来自于日常研究的积累，包括专家资源和产业资源的积累。

基煜研究：选股上有什么方法？

孙硕：之前提到我更加在意的是未来四到六个月的行业趋势以及未来的业绩表现，在确定了中期的行业趋势之后，还会考虑公司的估值水平。当然买得越便宜越好，但是并不是所有市场都有错误定价的机会，估值的绝对底部是可遇不可求的，比如研究员期间我推荐了某风电龙头，我们当时买的时候才6倍PE。

我觉得我们公司在执行上还是有很多可圈可点的地方。我们公司投研人员较为精简、结构相对扁平化，基金经理与研究员之间的沟通成本相对较低。比如我一直有跟踪几个港口的海关数据，去年3月份时我发现储能领域的出口数据非常好，我们当天晚上就约了三个专家出来，聊该领域某龙头企业本身的经营情况、生产情况、行业需求情况。这个股票的推荐比较成功，给整个公司带来了不错的收益，可以看出来我们公司整体反应速度较快，在执行过程中还是比较有战斗力的。

数据来源：万得，基煜研究；数据截止日：20230309。

 3、未来看好计算机，新能源已进入新阶段  

基煜研究：为什么单独做一个计算机行业主题基金？

孙硕：计算机是我们比较看好的方向，2022年末，公司层面决定单独做一个主题基金。

我认为计算机才是真正的复苏。可以看到，去年计算机行业有一半公司业绩出现下滑。因为计算机业务的开展需要大量面对面的线下的销售、实施服务，受疫情影响是最大的。疫情政策的放开利好整个行业的复苏。

第二点，计算机行业在费用端有明显的改善。计算机行业没有什么成本，主要是人员的费用。从2021年开始整个行业不招人了，所以总量是下降的，但是行业是有收入、有利润的。这个中间的差距会逐渐体现出来。

第三个原因就是政策面上，对于计算机行业一定特别友好。我们可以看到今年2月份以来，政策上的催化利好不断。同时国家专门设置了国家数据局，海外AI领域的创新，很有可能带来计算机领域的变革。

基于这几个原因，我们也单独做了这样的行业主题基金。在TMT赛道内部，我比较看好数据要素和信创、AI的机会。

基煜研究：您提到看重中期维度的景气度，计算机行业符合这个逻辑吗？

孙硕：由于计算机行业的特殊性，公司的投入比较靠前，很多人短期看不到业绩的兑现，就会怀疑信创只是概念的炒作。但是我们可以回顾2019年-2021年不少相关信创龙头公司、半导体龙头公司的报表业绩，均出现两位数、甚至三位数的增长。

我觉得今年中报以后会有相应的业绩兑现在财务报表上，并且我们在选择标的的时候会特别看重中期业绩的兑现，如果是概念炒作我是不会参与的。计算机板块在投资介入时间点上比新能源要更早。

基煜研究：当前对新能源的看法？

孙硕：新能源去年和今年在行业的横向对比中，股价表现一般，甚至是在倒数。我觉得现在这个时间点，新能源已经很难有大级别的贝塔性机会。现在不像前几年，只要在新能源上大幅度偏离就可以跑赢市场。

但是基本面上，新能源还是一个增速很快的行业，海风仍然增速很高，光伏增速也是，电动车增速我觉得可能20%以上。只是整个公募基金对于新能源的配置处于历史高位，仍有资金流出。回归到公司的业绩增长上，我觉得基本面没有问题，还是有很多个股甚至细分赛道的机会可以挖掘。

 4、过于思考短期本质是一种懒惰  

基煜研究：市场上信息很多，大家对于上市公司的数据跟踪非常紧密，你觉得你的优势是什么？

孙硕：我觉得大家都没有所谓的信息优势。现在不像以前那种靠信息差就能获取超额收益的时代，现在信息反而是过剩的。这种过剩的信息也没有提高大家投资水平。

信息的内卷，本质是对短期太在意了，而缺乏对中长期的思考。而“卷信息”短期看上去很勤奋，实际上是很懒惰的表现。去思考行业长期逻辑，其实是很费脑细胞的过程。而做个无情的听电话会机器，也不需要怎么动脑。我觉得现在大家思考的时间会少一些，“卷信息”会多一点。

我觉得我比其他人没有信息优势，我可能跟人交流多一点，我也想多去听听不同人的不同看法。同时在勤奋跟踪之余多花时间去想想更长时间维度的内容。

基煜研究：从最近的季报可以发现，重仓股涉及的行业更多了，如何去拓展能力圈？

孙硕：我研究生涯主要是围绕着TMT和新能源。其实这两个方向都不是小板块，里面涉及到的细分行业和公司都很多，我不敢说已经是这些领域的专家，仍有很多的地方需要我去探索。

在成长板块的其他方向，我就是一点点学，尤其是我现在配了很多个股，都是一个股票一个公司慢慢看，看多了可能渐渐才有了整体的感觉。

比如说机械，我最近看了一些跟复苏相关的机床通用制造。医药的门槛比较高，我会多向团队成员请教，现在买的一些也是我相对来说能理解的医疗设备相关的公司。能力圈的拓展需要时间的积累。

基煜研究：对于一个新公司，如何研究？

孙硕：不同行业的公司方法不太一样。但是总的来说，现在看公司肯定比研究员时期更擅于抓重点，抓到核心矛盾，这样效率会高一些。如果一个公司三分钟还不能讲明白，那花更多时间也是浪费。

比如说现在的季报中披露重仓的某公司，它的主业是跟经济复苏正相关，同时这个公司自身业务有比较强的Alpha。

在研究员时期负责几个行业，看公司时间更多，可以所有报告看一遍。但是现在做投资之后，总结能力和把握主要矛盾的能力更强一些，希望能快速总结公司的关键点。

 5、好的投研团队提供了好的支撑  

基煜研究：团队如何给你帮助？

孙硕：首先，我承认我非常幸运，刚上来的时候就有好的老师去带。我实习和后面当研究员的时候都是王鹏总带我，张勋老师是我们研究总监。我觉得我老师的配置在全市场都是非常顶尖。这些老师会毫无保留地分享他们的思路，团队沟通比较扁平，可以明确指出错误和问题。这也是这些年我成长得较快原因之一。第二，我们团队每个人战斗力都很强。前几年新能源行情火热的时候，我们每天晚上十一点多还在聊专家。当时我是研究员，经常整个团队线上和专家沟通到很晚。我们投研团队的人数在市场上不算多，但是有很强的战斗力，每个人非常勤奋地做研究。

另外，研究总监张勋老师对团队的关心是非常细致的。张老师前两天还到我家家访，询问近期的状态。其他研究员有了黑眼圈、或者状态不好，张老师都会关心。比如之前我有次凌晨两点写点评报告，还受到了张老师的批评，不希望过度透支身体去做研究。

基煜研究：研究员如何考核？

孙硕：我们现在对于研究员考核很丰富，希望在各个环节激发研究员的研究热情。比如在写报告、讲晨会、模拟业绩、金股推荐等等各个环节都设有专项的激励，考核更加立体、更加完善。

过去的研究员考核，较大的权重在组合的业绩上，一旦业绩达不到，其他的工作项也没有动力去做了。现在公司的考核机制，让研究员在各个环节都有表现的机会，而不会因为某单项的不达标而失去热情。最后的结果很明显，大家的研究更加勤奋，公司整体的业绩也有所表现。

 6、努力奔跑，不停下就是在进步  

基煜研究：研究时有没有遇到什么困难？

孙硕：领导曾经问我们，你到底是一个行业研究员，还是一个股票研究员？行业研究员关注的是行业的基本事实，在投资中，所有的信息和判断是基于基本事实，但是投资是一个更高维度的概念。

我有一段时间的困惑在于，我太基于这种基本的事实，而忽略了投资是一个更高维度的事情。那时候是单纯的行业研究员的思想，总纠结一些基础的数据。真正接触投资之后，才慢慢有投资的感觉。

基煜研究：您觉得自己的性格适合做投资吗？

孙硕：我比较喜欢和人交流，性格上比较外向，喜欢与人沟通。

以我的理解，我觉得做投资最基本的素质是勤奋，当然做好任何事情都需要努力。同样重要的是对于投资的热情。另外它需要很敏感，因为有大量的信息需要思考，还需要大量与人沟通。

基煜研究：现在每天的工作节奏怎么样？

孙硕：平常会花在调研、听报告、听路演的时间比较多，看盘的时间比较少。

确实在管理基金之后，日常的工作会更充实，我感觉每天从睁眼睛到闭眼睛就没有停下来过。除了中午我比较喜欢去健身房锻炼，其他空余的时间比较少。每天的计划其实比较简单，主要是做研究、听路演。自己也适应了当前的工作节奏，我觉得只要不停下来，其实就在往前走，就能不断进步。

风险提示

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重要声明

本报告由上海基煜基金销售有限公司（以下简称“基煜基金”）编制，旨为发给基煜基金特定客户及其他专业人士内部参考。本报告基于合法取得的信息，但基煜基金对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。除法律或规则规定必须承担的责任外，基煜基金不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任。本报告版权归基煜基金所有。未经基煜基金事先书面许可，任何机构和个人均不得以任何形式翻版、复制、引用、转载或其他任何形式的流传，否则，基煜基金将保留随时追究其法律责任的权利。