导  读  

田志祥先生，清华大学金融硕士，7年从业经验， 逾3年投资经验注1。历任兴证全球基金固定收益部研究员、专户投资部投资经理助理、投资经理。

田志祥深耕信用研究、债券交易和纯债组合投资，强调对发债主体公司、宏观经济周期、行业景气度的综合研究能力。他严守信用底线，不过度下沉，追求积少成多的稳定收益。

 观点集锦  

1.遵从大数定律，在数据支持下做投资决策；

2.在各类信用债中均衡配置、分散风险，注重基本面研究，严控组合信用风险；

3.久期操作保守，追随市场变化，不轻易做过多偏离，仅在极端行情逆向操作。

 代表产品业绩  

田志祥自2022年11月管理兴证全球恒信（016481），截至2023年12月25日，区间收益率4.44%，年化收益率3.92%，最大回撤-1.31%，同期业绩比较基准区间收益1.13%。

数据来源：Wind，基煜研究；比较基准：中债综合全价(总值)指数收益率*90%+一年期定期存款利率(税后)*10%，时间区间为：2022/11/09-2023/12/25

风险提示：以上数据及信息仅供参考，产品过往业绩及其净值高低并不预示其未来业绩表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成基金业绩表现的保证，投资者应自主做出投资决策并自行承担投资风险。

 1、投资理念：追求长期收益，不走极端，遵从大数定律，虚心学习   

田志祥是一位长期主义者，不走极端，也不太在意短期业绩排名。以他自己的话来说就是“力争积小胜为大胜，追求长期收益”。从操作风格上来看，主要体现在三个方面：1）久期保持相对稳定，不会有太大幅度的波动；2）严守信用底线，不过度信用下沉；3）产业债投资中控制行业和发债主体的集中度，均衡配置、分散风险。

此外田志祥还表示，他倾向于在数据支持下做决策，虚心学习、遵从大数定律。一方面他会积极跟踪各项数据，包括宏观、中观、微观、利差等，寻找这些数据背后的历史规律，相信均值回归的力量；另一方面也不会刻舟求剑只依赖于回归及相关性分析，而是辩证地思考历史规律背后的深层次原因。并且，在了解自己能力圈的基础上博采众长，在强项上多尽可能获取超额收益，在弱项上尽力补足，减少犯错，同时不断地向优秀同行及同事的长处学习，结合自身的情况，不断扩充完善自己的投资框架。

 2、投资策略：票息策略坚实打底，多策略维度增强收益  

田志祥在投资策略上主要以信用债票息策略为主，以中高等级品种作为底仓，同时重视骑乘收益带来的收益增强。在信用债标的选择上，金融债是主要的配置对象，如银行二永债、保险次级债、券商债以及一些汽车金融租赁债。对于这一类主体，他高度关注股东背景、资产质量等核心指标，内部的信评体系也对于标的入选白名单有很高的要求。

产业债也是田志祥配置的一大方向，除了关注股东背景、资产质量、财务情况等常规指标外，他表示对于一些周期性行业则会基于景气度研究的框架来灵活调整研究策略。举例来说，一些周期性的公司的产能和产量是可追踪的，生产的大宗商品的价格也是透明的，那么则可以较为轻松地推算出未来的盈利情况和现金流状况，对于那些盈利和现金流预期改善的公司，将会适当延长对主体的投资期限；而对于行业景气度低的主体，则会缩短投资期限甚至避开。此外，田志祥还表示会关注事件驱动型机会，如上市公司通过发行可转债融资使其短期内偿债能力有所增强。

在中国做信用债投资，城投债是不可忽视的一个品种。与大部分的投资者不同，田志祥表示，对于城投债的投资更多还是关注区域本身的发展情况、债务水平等基本面情况，区域上也避开了所谓的“网红”地区。

以田志祥管理的代表积极兴证全球恒信债券为例，从因子暴露测算来看，兴证全球恒信债券仅阶段性对违约因子（即高收益债）有小幅正向暴露而较多时间还是更偏负向暴露，同时兴全恒信对于信用因子（即高等级债）则是持续的正向暴露。

模型原始数据来源：Wind，基煜研究，时间截至2023/12/25

风险提示：以上数据及信息仅供参考，产品过往业绩及其净值高低并不预示其未来业绩表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成基金业绩表现的保证，投资者应自主做出投资决策并自行承担投资风险。

久期策略相对保守，操作偏逆向。田志祥在久期层面的操作主要还是跟随市场的一个平均水平，除非判断收益率水平处于极端水平，否则不会对产品的久期做太大的偏离。在此基础上，久期策略相对逆向一些，一般来说，在上涨行情时，久期会拉长，在下跌行情时，久期会缩短，但实际上跌了一段时间之后，债券的收益率是相对高的，信用利差也相对较高，在这种时候，适当拉长久期；而在信用利差低、绝对收益率较低时，久期也相对较低。

此外，田志祥还借助一二级市场套利对组合收益进行收益增强。例如，在一级市场以高于估值较多的利率去投标三到五年的高等级信用债，并择机在二级市场以估值附近的收益率卖出争取收益。

 3、风险控制：注重风险管理，积少方能成多  

严格内评体系，深度跟踪发债主体。兴全基金在信评方面相对较为严格，除了严格的白名单制度外，田志祥表示最重要的还是持续的跟踪与调研。除了日常的舆情跟踪，对于重点企业，兴证全球基金会通过专家调研，现场调研等方式进行追踪验证。

极端行情控制久期。由于田志祥管理的组合对于流动性较好的金融债配置较多，因此在估值上波动会有所放大，因此久期管理是有效控制回撤的一种方式。他表示他会每周跟踪同类产品的久期，久期操作上不会出现太大的偏离，但在市场情绪高涨的时候相对保持冷静，力争通过降低久期来减少对利率风险的暴露。

附录：

1.  田志祥自2015年7月进入证券行业，自2020年7月3日开始管理首只公募基金（兴全兴泰定期开放），截至2023年12月25日，当前在管产品分别为兴全兴泰定期开放，兴证全球恒悦180天持有A以及兴证全球恒信A。

2.  因子测算模型：

通过净值回归法，将债基因子暴露拆解到利率因子、斜率银子、凸度因子、信用因子以及违约因子，具体因子构建方式见下：

模型中底层数据来自Wind,基煜研究。

风险提示

基金投资有风险，在进行投资前请参阅基金的《基金合同》、《招募说明书》等法律文件。本资料非基金宣传推介材料，不作为任何投资建议或保证，以及法律文件。基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运作基金资产，但不保证基金一定盈利，也不保证最低收益，同时基金的过往业绩及其净值高低并不预示其未来业绩表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成基金业绩表现的保证，投资者应自主做出投资决策并自行承担投资风险。投资者购买货币市场基金并不等于将基金作为存款存放在银行或者存款类金融机构。代销机构不承担产品的投资、兑付和风险管理责任。基金有风险，投资需谨慎。

重要声明

本报告由上海基煜基金销售有限公司（以下简称“基煜基金”）编制，旨为发给基煜基金特定客户及其他专业人士内部参考。本报告基于合法取得的信息，但基煜基金对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。除法律或规则规定必须承担的责任外，基煜基金不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任。本报告版权归基煜基金所有。未经基煜基金事先书面许可，任何机构和个人均不得以任何形式翻版、复制、引用、转载或其他任何形式的流传，否则，基煜基金将保留随时追究其法律责任的权利。