【建信基金】黎颖芳:体系化自上而下进行大类资产配置,注重资产的风险收益性价比
13 2021-06

  导  读  


黎颖芳(建信基金首席固定收益策略官),金牛基金经理(中国证券报2009年、2011年),12年的固收+产品管理经验,她对大类资产配置有什么经验分享?她形成了什么体系来支持投资决策?在市场调整的时候如何更好地选择是坚持持有还是及时止损?



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  观 点 集 锦  


1. 通过宏观经济、流动性和估值三个维度的定量指标,加上个人的经验和判断来自上而下的做大类资产配置。


2. 为了让持有者有较好的持有体验,要有严格的投资纪律,即二级债基的权益和转债仓位不超过20%。


3. 权益的整体思路是以低估值打底,再加上成长类资产。


4. 当你看不清楚的时候不要去赌,先降一降退一退少做多看。




  职 业 生 涯 曲 线  


申万一级行业层面,基金经理整体持续偏好银行、家用电器、非银金融等。


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数据来源:WIND,基煜研究。

风险提示:以上数据及信息仅供参考,产品过往业绩及其净值高低并不预示其未来业绩表现,基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成基金业绩表现的保证,投资者应自主做出投资决策并自行承担投资风险。




 1、投 资 理 念   三维度(宏观、流动性和估值)结合定性自上而下大类资产配置


- 自上而下大类资产配置。通过宏观经济、流动性和估值三个维度的定量指标,加上个人的经验和判断

第一个维度是宏观经济,会把定量指标分为领先指标、同步指标、滞后指标。领先指标就是货币、信用;同步指标就是工业增加值、投资等数据;滞后指标通常是价格和盈利。个人认为滞后指标在对于市场的判断上影响不大,但是它很多时候就会形成市场的主要矛盾,比如说今年的大宗商品价格的上涨是滞后的,但一度成为了左右债市和股市的矛盾。


第二个维度是流动性,这是债券基金经理的优势,因为债券基金经理所看到的流动性通常是更加广泛的流动性,这包括公开市场的操作、回购市场的量价,这其中要重点关央行的动向。 


第三个维度是估值,有相对估值和绝对估值,在利率市场上还会有各种各样的利差的分位点,期限利差和信用利差等。


最终,我们会分析出哪类资产在下一个阶段相对胜率和赔率都比较好一点,然后就会选择着重配置,最好的情况就是它既便宜,下一个阶段又会在风口上。对一些又贵又处于风口上的资产,虽然不配会有排名压力,但看不清楚的时候我们仍然不愿意拿持有人的钱去赌,这是我个人的风格,先降一降,退一退,少做多看。




 2、配 置 方 法  严守纪律控制权益仓位,从风险收益角度配置各类资产


 资产类别

我们将大类资产分为三大类:类货币(货币类和信用类)、长久期利率债、权益类(权益和转债)。其中类货币通常会配置三年以内的,目的是给组合提供安全垫。长久期利率债、权益类是做收益增强的。


 权益仓位的选择

就二级债基而言,希望最后呈现出来的净值有较好的持有体验,即无论什么时候申购的投资者都不用花太久就能获得正回报。为了达到这个目的,就必须有严格纪律,即权益加转债的比例不超过20%,因为我们的市场还不太成熟,会出现单日跌幅超过7%的情况,如果转债和权益仓位在30%很有可能会出现单日净值波动2%-3%,这会导致前一天申购的投资者要花很久才能获正回报。


在具体权益仓位分配上,整体思路是以低估值的打底,再加上成长类资产,转债方面,会在看好股市但又不太确定的时候配置,因为它向下的波动率会比正股小,但一旦股市的趋势比较明晰了,会把转债换成股票,因为转债通常流动性较差,市场转向的时候较难处理。


 行业选择

作为债券基金经理对于周期股会有自己的心得,金融、地产、煤炭、有色、钢铁跟宏观经济形势是息息相关的。我不太有把握的部分就是非周期或者说成长股,这一块我会借助于股票基金团队的研究结果。


 止损和回撤控制

在止损前需要先评估市场,回到三个维度的评估过程,去判断下一个阶段,持有哪类资产比较划算,胜算比较大,什么样的风险是愿意承担的。如果是愿意承担的风险,那么在持仓分散的前提下,会坚持持有,比如疫情期间的权益仓位和今年初的较长久期策略。如果是一些基本面和估值出现问题的不愿意承担的风险,那会进行调整。


回撤控制上,首先要坚持投资纪律,即使极度看好股市,转债和权益仓位也一定不会超过20%,另外还有一些低波动率的股票,所以整体的回撤不会太大,我不会太在意跟不上对手。第二个我个人的经验是当你看不清楚的时候别赌,尤其在一个股票涨幅较大的时候不继续加仓,及时止盈。



风险提示

基金投资有风险,在进行投资前请参阅基金的《基金合同》、《招募说明书》等法律文件。本资料非基金宣传推介材料,不作为任何投资建议或保证,以及法律文件。基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运作基金资产,但不保证基金一定盈利,也不保证最低收益,同时基金的过往业绩及其净值高低并不预示其未来业绩表现,基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成基金业绩表现的保证,投资者应自主做出投资决策并自行承担投资风险。投资者购买货币市场基金并不等于将基金作为存款存放在银行或者存款类金融机构。代销机构不承担产品的投资、兑付和风险管理责任。基金有风险,投资需谨慎。




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