【浙商基金】贾腾:纯粹依靠基本面价值,持续自下而上挖掘价值饱满的公司
13 2021-06

  导  读  


浙商基金的贾腾是属于综合型的基金经理,核心能力圈覆盖消费、互联网、金融和周期多个投资领域。他的投资理念是不带太多改良主义的价值投资,不以特定赛道作为投资方向,回归传统的企业价值和价格比对的方法。明确看好的企业仓位会较重,做集中投资和长期投资。


贾腾今年相对看好可选消费,例如家居、家电、餐饮服装等。他认为,得益于经济企稳回升,今年居民收入整体比去年更好,会更加利好可选消费。另外,疫情加速了消费行业的出清进程,可选消费企业也可能迎来市场份额提升。贾腾还集中挖掘一些中等市值隐形冠军,例如化工一些细分领域刚刚开始国产化,一些中小市值食品公司成长空间值得期待,这些可能是未来阿尔法的来源。


我们研究之后认为,贾腾有着一套稳定的底层价值投资理念体系,在消费及其相关领域有着扎实的研究功底。他积极自下而上挖掘、验证个股投资机会,是一位积极捕捉阿尔法机会的基金经理。



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  业 绩 表 现  


基金经理管理产品以来获得91.86%的涨幅,相对产品基准指数(沪深300指数*75%+上证国债指数收益率*25%)产生55.85%的超额收益,超额收益能力明显。


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数据来源:WIND,基煜研究;数据截止日:20210519



  行 业 配 置  


申万一级行业层面,基金经理整体持续偏好银行、家用电器、非银金融等。


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数据来源:WIND,基煜研究




 1、投 资 理 念   基于DCF衡量企业价值,进行集中持股、长期持股,拒绝带太多改良主义的价值投资


- 请介绍您的投资理念?

我是偏向于综合型的基金经理,核心能力圈覆盖消费、互联网、金融和周期。目前我在公司同时负责消费股和周期股研究。我的投资理念是不带太多改良主义的价值投资,不以特定赛道作为投资方向,回归传统的企业价值和价格比对的方法。买入主要基于DCF评估企业价值,买入目的就是获得公司经营活动带来的现金流,考察标的内部收益率(IRR)的吸引力,追求价廉物美。我们明确看好的企业仓位会较重,做集中投资和长期投资。


研究的领域上,我以往研究重点在消费领域,关注的互联网、金融等也具有消费属性。能力圈的拓展也是和之前的研究承前启后。例如近期我关注的电子和化工中,电子处于消费的供应链上,化工是消费的上游。历史上看,医药行业之前关注不多,医药行业有一定的研究壁垒,未来会朝这些方面上拓展。


- 个股选择的方法论是什么?

我买入个股时候,个股经常处于不太被市场关注的时点,有逆向投资的特点。这可能和我之前研究周期股有关,在基本面较差、股价低点买入。举例来说,我们买入某食品企业时候,当时市场关注度不高。我们观察到城市化过程中路边炒货摊在逐步退出,老产品增长稳定,推出的新品也很受大家欢迎,买入后基本面逐步兑现。其实,具体个股考察的方面其实和市场相差不大,例如企业家精神、行业空间。我不希望投资建立在和其他投资者博弈的角度,我们希望公司本身的投资价值可以计算清楚。


工作方法上,我们研究重点是探索标的的本质。举例来说,买瓶装水就是买不踩雷,我们其实对水的味道差异不敏感,我们更会相信品牌影响力。还比如,我们日常就在讨论品牌调味品本质是什么,瓜子和鸭脖子为什么天然成为了零食等等投资背后的问题。


- 投资理念形成的过程是怎样的?


我从接触投资到现在已经超过10年了,我经历过风格较多,回避风险意识较强。我追求的投资方法是符合投资学本质的方法,这也是一个公民应该做的事情。比方说,一个公司经营表现优秀,我就买入他,大家持续买入后股价上涨,优秀的公司可以增发扩充产品。周期股也是一样,价格太高了,我就卖出,防止公司大幅融资扩产造成产能过剩。这种投资方法就是要让金融资源更多配置到优秀的企业上。




 2、知 行 合 一   市场加速出清的行业迎来投资机会,其中包括可选消费、周期股和中等市值的隐形冠军


 目前市场环境下看好哪些领域?

消费领域看好可选消费,例如家居、家电、餐饮服装等。去年市场整体流动性放松,资产升值,利好高净值人群消费的品种。今年是经济基本面复苏,居民收入回暖,更多利好可选消费。今年食品饮料,整体估值不便宜,竞争也会加剧。现在一级市场上互联网项目减少了很多,反而食品饮料变多了,未来整个行业竞争会加剧。我所管理的消费基金去年下半年从食品饮料转换到可选消费中,就是基于估值因素。


消费领域的出清正常情况下非常缓慢,龙头只是一点一点蚕食市场份额,去年疫情却加速了消费的出清进程。在这个大逻辑下,可选消费中家居类公司的不管是定制或者软体的,龙头的竞争优势更加明显。国内家电在海外的竞争力不断提升,还有一些卤味、服装类的企业也可能迎来市场份额提升。行业运行在周期有利的位置,然后选择有明显相对竞争优势的公司。其中,家居类中,软体家居更偏向产品,行业集中度会更快;定制家居主要是卖服务,产品的直接体验其实是其次,行业集中度提高起来更慢,但是也能看到分化的趋势。


其实最能看到长期投资价值的个股,反而是一些传统行业。例如出清之后的周期股,别人亏钱时候自己还有利润,产能底部进行投资就有资金优势,可能会迎来量价齐升,独享行业发展。我看好中等市值隐形冠军,新型行业例如化工一些细分领域刚刚开始国产化,行业龙头可能也就几十亿或者一百亿左右,而这些领域外国市场都产生了大市值公司。我们也关注一批中小市值食品个股,希望在里面选出好公司。


- 金融和地产这样的传统周期公司您怎么看?

我们主要配置在表观估值较高的银行上,这些银行虽然表观估值高但是经营指标很优秀,而低估值的银行远期的ROE可能会在较低水平。贝塔上,我们看好经济的复苏,银行息差或者坏账都会走好。整体上,我们更看重银行经营的分化,可以类比的是2015年之前的家电龙头,经营优秀的公司现在估值明显有了提升。目前银行经营分化明确,新累积资本回报差别可能是20%以上和个位数的区别。其实对比海外市场,香港一些经营优秀的银行估值都是比较高的。从我们利率市场化完成阶段来看,我国银行可以对标美国银行80年代末到2000年初,都是完成利率市场化后不久,那个时候估值也较高。所以,应该穿透本质,进行更科学的对标。


我也很看好地产,也不惧地产调控,调控下房价和地价如果能相对保持稳定,龙头公司持续跑赢行业,行业竞争结构就更加有利于优质龙头企业。目前龙头标的估值相对较低,虽然不在风口上,但是我们也不在乎,虽然我不知道什么时候他们的投资价值会被市场充分认识到。


- 怎么看待互联网反垄断对港股里的互联网龙头股的影响,是否会考虑外资在港股的投资行为?

互联网行业本身具有网络效应,节点越多价值越大,天然容易走向垄断。所以,近期反垄断对企业价值本身基本面影响应该是暂时性的。我投资港股不会过多考虑外资的投资行为,我只算企业的价值,不应该把别人看法考虑在投资里。


贾腾管理的8只基金如下:浙商沪港深精选(007368.OF);浙商港股通中华预期高股息(007178.OF);浙商智选食品饮料(011179.OF);浙商智选家居(010777.OF);浙商智选价值(010381.OF);浙商聚潮产业成长(688888.OF);浙商丰利增强(006102.OF);浙商全景消费(005338.OF)。



风险提示

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